新股前瞻|北控城市资源：3年营收复增8.5倍 垃圾也能做成大生意

今年以来，全国各地掀起了一波垃圾分类浪潮，上海人民甚至爆出了许多被垃圾分类“逼疯”的有趣段子。

确实，随着我国经济快速发展，“垃圾围城”的问题越来越严重。我国早已过了牺牲环境换增长的阶段，现在环保、废物处理也是经济发展中的重点。正所谓，“绿水青山就是金山银山”。

正是在这样的背景下，近几年一些经营废物处理的公司得到了快速地发展，有的甚至仅花几年的时间，就从上千万的体量干到上十亿，11月3日向港交所递表的北控城市资源集团就是这样一家公司。

智通财经APP了解到，废物处理早已经细化出各个不同的领域。北控城市资源主要是提供环境卫生服务和危险品废物处理业务。环境卫生服务是针对日常生活废物提供的卫生服务，包括垃圾收运、公厕管理、河道清理等，而危险品废物处理则是针对工业企业和医疗机构产生的危险废物。

（来源：北控城市资源集团招股说明书）

从上表可以看到，北控城市资源集团的收入增速非常快，从2016年的2464万元，增长至2018年的22.1亿元，年复合增长率高达847%。虽然2019年上半年增速有所放缓，不过同比依然是55.7%的高增速。

增长能这么快，是因为北控城市资源接管的项目不断增加，从2016年的71个，增加到2019年的112个。截止至2019年6月30日，北控城市资源的环境卫生服务涵盖23个省、直辖市及自治区。

（来源：北控城市资源集团招股说明书）

当然，这当中也有行业的原因。中国环境卫生服务的市场规模从2014年到2018年的年复合增长率是17.2%，并且预计未来5年的年复合增长率为14.6%。在过去，实施服务处理的角色往往是政策，现在逐渐商业化，其中企业的占比快速提升。

2014年企业占比市场规模仅11.6%，2018年该占比提升至30%，并且预计2023年提升至71%的绝对占比地位。

在行业快速增速和企业占比市场比重提高的双重加持下，北控城市资源的收入自然能快速增长。不过，这样一个快速增长的市场，自然吸引到不少企业参与其中。

现在废物处理行业的市场非常分散，仅看北控城市资源所在的两个领域，2018年环境卫生服务约有4000名行业参与者，危险废物处理则有1000名行业参与者。北控城市资源在环境卫生服务领域排名第四，也仅占市场总额的0.6%。

这个市场的主要客户为地方政府，地方政府为了能稳定、长期处理废物问题，更倾向于选择大型、有合作经历的企业。预计未来该行业会出现集中提升的局面，这将有利于前十名的企业。

因为废物处理的主要客户是地方政府，所以合同周期都比较长，这对未来收入的确定性就比较强。北控城市资源集团获得的环境卫生服务项目合同一般超过三年，以至于可以预测到2023年收入及其后的收入。

（来源：北控城市资源集团招股说明书）

然而从北控城市资源集团的利润表来看，2016年和2017年录得亏损，这是怎么回事呢？

（来源：北控城市资源集团招股说明书）

细看上表，利润分成了持续经营业务的溢利和已终止经营业务溢利（亏损），2016年和2017年的亏损主要受到已终止经营业务溢利（亏损）影响，该亏损主要来自甘肃华一项目。甘肃华一主要从事废弃电器及电子产品处理业务。于2018年6月，北控城市资源将该项目出售给北控中科成环保。

由此可见，即使在废物处理市场快速增长的今天，也并不是所有项目都是一本万利，这就更加佐证了上文提出未来行业集中度将提高的观点。一方面，有一定体量的企业更容易中标好的项目，另一方面，我国废物处理行业处于较为初级的发展阶段，对废物处理的手段和技术都比较初级，对未启动的项目判断偏差大。这就存在有些项目在运作之前认为是赚钱的，但是参与之后发现不如预期。

中小型公司对项目未来盈利情况的判断不如大型公司，再者如果项目不盈利，受到的影响也较大，很难像北控城市资源那样，将不好的项目交易出去。

虽然做政府的生意收入稳定，但并不代表收款稳定，而且政府属于比较强势的客户。随着北控城市资源快速发展，应收款项也累计较快，导致近几年经营活动现金流均为负值。

不过每一门生意都有好有坏，合不合资本市场的胃口还有待验证。