苹果(AAPL.US)明年值得期待：iPhone SE2出货量至少达2000万部，后半年新款手机均支持5G

预测更新：iPhone SE2 SLP之规格与供货商

本报告提及的公司：

鹏鼎控股 (002938.SZ)、臻鼎 (4958.TW)、欣兴 (3037.TW)、Apple (AAPL.US)、AT&S (ATSV.VI)

Apple自3Q19末开始停止贩卖配备Any-layer HDI主板的iPhone机型 (包括iPhone 7系列与更早机型)，鹏鼎控股/臻鼎为为全部iPhone采用类载版 (SLP：Substrate-like PCB) 之最大赢家。iPhone机型自3Q19末开始全部配备单价较Any-layer HDI高的SLP，鹏鼎控股/臻鼎与AT&S为SLP前两大供货商 (彼此的供货份额相似)，因AT&S过去为Any-layer HDI主要供货商，故受益全部iPhone机型改采SLP的程度较低，因此我们认为鹏鼎控股/臻鼎 (过去非Any-layer HDI供货商) 为全部iPhone采用SLP之最大赢家。

我们预测在1H20发售的iPhone SE2将采用10层板、线宽线距为25–30μm的SLP，供货商为鹏鼎控股/臻鼎 (出货比重为35–40%)、AT&S (出货比重为30–35%) 与欣兴 (出货比重为25–30%)；预计鹏鼎控股/臻鼎、AT&S与欣兴在淡季1H20将受益于iPhone SE2 SLP订单。配备Any-layer HDI的较低价iPhone机型在1–3Q19出货量约2000万部，因iPhone SE2也定位在较低价产品，故我们认为iPhone SE2在2020年出货量至少为2000万部 (乐观情境为3000万部)。虽iPhone SE2的SLP规格低于iPhone 11系列，但因鹏鼎控股/臻鼎、AT&S与欣兴的生产效率高，故iPhone SE2的SLP对供货商仍有不错利润。

我们重申先前报告的预测，认为新款2H20 iPhone全部支持5G，SLP面积将增加10–15%，SLP单价将增加30–35%，主要供货商包括鹏鼎控股/臻鼎与AT&S为最大受益者 (鹏鼎/臻鼎、台光电与AT&S为新款2H20 5G iPhone采用规格升级类载板 (SLP) 之最大受益者 [2019年11月3日]。因SLP面积增加10–15%，且为支持5G故SLP规格提升 (包括：(1) 更低介值耗损 (Df：Dissipation factor)、(2) 更低热膨胀系数 (CTE：Coefficient of Thermal Expansion) 与 (3) 更高玻璃转移点温度 (Tg：Glass Transition Temperature))，故我们预期新款2H20 5G iPhone SLP单价将较iPhone 11系列高30–35%，具备产能优势的鹏鼎控股/臻鼎与AT&S可望因出货比重最高而为主要赢家。

投资建议：

我们认为鹏鼎控股/臻鼎为全部iPhone采用SLP之最大赢家。预期鹏鼎控股/臻鼎可望在2020年显著受益于iPhone SE2与新款2H20 5G iPhone SLP订单。

风险提示：

新产品生产递延、因美中贸易战导致需求低于预期、非Apple与华为业务不如预期。（编辑：任白鸽）