踏入秋冬季 我嗅到了天然气板块轮动的味道

进入第四季度，全国各地开始降温，天然气涨价的消息又开始刷屏了。

液化天然气从十月初的3500元/吨，上涨至最近约4200元/吨，涨幅超过20%。然而，这只是年初至9月底连续下跌的一次反弹，这波反弹也未超过年初约5500元/吨的价格。

同时，湖南、西宁、南京等地发改委纷纷宣布调整非居民用天然气售价，其中，长沙、株洲等9市采暖季非居民用天然气销售价格最高联动上调0.36元/立方米。这意味着上游天然气涨价潮已经蔓延至下游售气环节。

反观2017年至今液化天然气的价格变化，每次到冬季，价格都有一波明显上涨。其中2017年波动最大，从不足4000元/吨涨超过7000元/吨，涨幅超过1.75倍。相比之下，这次液化天然气的上涨，简直就是小巫见大巫。

说到天然气，就不得不提国内燃气四巨头：华润燃气（01193）、中国燃气（00384）、新奥能源（02688）和昆仑能源（00135）。结合2017年至今的天然气价格走势，也就明白为何四巨头的股价这么“淡定”。

（行情来源：Wind）

从上图可以发现，年初至今，华润燃气涨势最佳，涨幅超过50%。在十月头天然气开始涨价至今，华润燃气涨幅也是最大的，上涨17.29%。昆仑能源则是四大燃气公司中，走势最疲软，年初至今下跌3.87%。

同是天然气板块，走势差异却如此大，还得从我国的天然气行业情况和政策说起。

国内天然气主要在城市燃气、工业燃料、发电和化工这四个领域使用，其中城市燃气使用量最大，受益于煤改气政策，增速也是最快，工业燃料次之。

国内城市燃气主要有两种供应方式：管道天然气和液化天然气（LNG），两种供应方式相互独立，以管道天然气供应为主，液化天然气作为补充。所以两者的价格也不相同，其中液化天然气的价格更为市场化。

智通财经APP了解到，我国对化石燃料一直比较依赖，如今如此，全球化石燃料的消费依然占比总能源最大，不过逐渐转变成清洁能源是大趋势。这在我国政策上有所体现，2016年发布的《能源十三五规划》中，设定了三个时间段目标，其中在2021年到2030年期间，天然气消费占比要达到15%。

在2017年1月发布的《天然气发展十三五规划》中，要求天然气消费占比力争达到8.3%至10%，这一比例在2016年仅为6.48%。

然而，这两个政策是在天然气市场连续低迷了两年多之后出台的。2014年至2016年，全球油价从上百元美元每桶的高位，下跌至最低不足30美元每桶的低位。天然气的上游材料正是原油，从下图可以看到，我国主要原油生产商正是天然气产业链的上游。

上游原材料大跌，当时尚未有政策推动，天然气的供过于求无可避免地导致了市场的低迷。

后来在政策组合拳的推动下，激活了原来低迷的市场。2017年燃气四巨头都出现了不同程度的涨幅，其中中国燃气涨幅最大，高达119.5%，新奥能源次之，年涨幅86%。然而，昆仑能源依然是四巨头中表现最差的一个。五六年来，股价不单只没有涨，还下跌超过30%。

（行情来源：Wind）

中国燃气为什么会强这么多？对比下这期间四家公司的业绩增长情况就明白了。

在煤改气政策出台后，中国燃气2018财年（财年以每年3月31日结束）的业绩喷发式增长，营收同比增长65.13%，净利润同比增长46.95%。当年涨幅第一，可谓是当之无愧。

单独看昆仑能源2017年利润的增长率非常高，但是公司业绩波动非常大。到了2018年，因为过了政策最初的推动期，各家公司增速放缓情由所原。中国燃气和华润燃气的净利润依然保持20%以上的增长，新奥能源几乎没有增长，主要是因为投资的按公允价值计量的金融资产发生亏损，若剔除该影响，净利润同比增长29%。而昆仑能源，即使把其他亏损的2.6亿元加回去，净利润也仅同比增加2.8%。

对于港股市场来说，投资者更青睐增长确定性高，经营业绩平稳的公司，昆仑能源如此脉冲式的业绩，只会让投资者敬而远之。

对于四巨头来说，都可以看成是天然气的第二道贩子。他们从上游购气，然后销售给终端客户，这一进一出就会形成差价（平均销气价减购气价）。中国燃气、华润燃气和新奥能源的差价均为0.6元/方，昆仑能源只有0.54元/方。四巨头各家公司每年卖出上百亿方天然气，这0.06元的差价，形成了上亿元的利润差距。

天然气分销说到底还是一门公用事业生意，一家公司在一座城市铺开了分支管道，不说有绝对排他性，相对强的排他性也是明显存在的。无论是居民还是工商用户，在已经使用一家公司的服务后，大概率会持续使用，更换的概率较小。也就说，趁着政策的优势，越早越快扩张到更多城市的公司，护城河越深。落后的公司，想要反超并不是件容易的事。难道还能学互联网行业打补贴战吗？

现在中国燃气的优势可以说是非常明显，但对于昆仑能源来说，似乎有点转机。2018年11月，昆仑能源发布公告，称中石油计划将负责天然气销售业务的中石油天然气销售分公司与昆仑能源进行管理整合，将天然气的批发销售与终端零售从职能上合二为一，进行统筹规划，合理调配。

另外，昆仑能源手上还有液化天然气接收站。因为我国天然气进口量逐年上升，对接收站的需求也在上升。液化天然气接收站是其他燃气公司所不具备的，昆仑能源高管在2017年称，还有5至8个接收站在规划中。

看来，昆仑能源也不是一手烂牌，能不能咸鱼翻身，还要看管理层有没有化腐朽为神奇的能力。对于港股天然气板块来说，既有稳稳的幸福，也有赌反转的标的，萝卜青菜各有所爱。