中信建投：瑞声科技(02018)光学业务高速增长，传统业务收入下跌趋势缓解

光学业务3亿元，同比增长80%。本季度光学业务产能利用率进一步提高，塑胶镜头的客户渗透及结构均得到提升。公司预计2019年底塑胶镜头单月出货超过6000万，2020年3-4月期间达到月出货1亿。同时，公司WLG镜头的技术领先性超过业界，高像素镜头产品计划于2020年全面上市，未来WLG和塑胶镜头将成为公司重点布局的两条产品线，共同拉动光学收入提升。

声学业务23亿元，同比下滑8.5%，环比增长29%。本季度，自去年Q2以来的声学业务收入下跌趋势得到缓解。3Q19出货量同比与环比都有增长，ASP同比跌幅收窄。SLS在安卓手机市场中的市场份额持续增长，SLS占公司安卓出货量比例升至60%，到2019年底，SLS在安卓市场中的渗透率有望达到65%。市场对于高性能SLS具有强劲需求，DxO未来有望增加手机音频效果评分榜，旗舰机型对于声学体验的要求越来越高，将继续推动公司声学业务收入提升和结构改善。

电磁传动及精密结构件业务21亿元，同比增长9.8%，环比增长36.8%。电磁传动三季度收入的高速增长，显著减缓了前三季度收入同比下跌的幅度，毛利率较上半年也明显改善。安卓高端机型上的横向线性马达“侧边虚拟按键”获得了较好的市场反馈。预计振动马达安卓市场全年出货量为1500万，2020年横向振动马达会由高端逐步渗透至中端机型，推动收入增长。

二、本季度毛利率29.6%，传统业务面临竞争压力，光学业务尚未起量，毛利压力较大

本季度公司整体毛利率29.6%，同比下降7.5pct，环比上升4.6pct；净利润7亿美金，同比下降29%，环比增长106%。声学及电磁业务价格下降趋势持续，光学业务尚未起量，本季度毛利压力仍然较大。

声学业务毛利率33.3%，同比下降5.3pct，环比提升6.1pct。受到市场激烈竞争带来ASP下降的影响，声学毛利率仍处于下滑区间，预计19年Q4，“经典版”SLS将用于客户旗舰产品，SLS产品的出货量和ASP得到结构改善，声学分部毛利率有望继续环比提升。

电磁传动及精密结构件毛利率29.5%，同比下降2.8pct，环比提升2.6pct。主要是由于精密结构件收入的显著增长导致产品结构发生变化，精密结构件出货量同比增长68%，平均单价略有下降。预计未来随着精密结构件的订单增长，产能利用率的提升，毛利将保持稳定。

光学业务中，塑胶镜头未来良率提升和产能利用率提升，毛利将得到较大改善，管理层认为可达到40%以上。WLG尚处于投入阶段，但已经取得较大进展，预计在2020年推出WLG玻塑混合镜头量产。

截至2019年9月，净资产负债率保持在10.5%（截至2019年6月为9.8%）截至2019年9月，库存现金总额约29亿元人民币，约一半为人民币，另一半为美元，现金状况稳健。

我们预计瑞声科技2019-2021的净利润为26/39/46亿元，对应的P/E值为21.3X,20X,18X。我们看好公司中长期发展，建议重点关注。

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