借鉴国外餐饮龙头成长和估值变迁，聚焦国内赛道优质、业绩确定性高的龙头企业

本文来自微信公众号“国信研究”，作者：曾光、钟潇。

全球餐饮业估值PK：区域差异，阶段差异

国际上市餐饮企业估值PK：2003-2018年，餐饮企业PE估值中枢一般18-41x，其中英国最低（18x），日本最高（41x），美国（25x），中国香港（20x）居中。相对估值PK：美英餐饮企业在08年金融危机前均有估值溢价，但此后则持平甚至折价，直到今年又阶段溢价，日本08年金融危机后估值中枢持续上移，溢价显著，香港此前估值溢价一直不显，直到今年因权重股海底捞估值攀升显著上移。

美国餐饮业：子行业表现分化，休闲餐饮获估值溢价

美国餐饮业发展成熟，快餐主导（67%），其次为正餐（26%）及休闲饮料（7%）。正餐龙头同店增速周期性强，估值相对逊于行业整体，且估值波动受经济周期影响大；快餐业具备下行周期防御属性，同店增速平稳，估值水平与行业相当，但其中快捷休闲细分赛道增势迅猛，估值溢价显著；饮料业星巴克执牛耳，同店增速高于行业整体，估值溢价整体较显著，但近3年估值溢价开始趋于平稳回归。

美股餐饮龙头：连锁高扩张期估值红利显著，平稳期看运营与整合

餐饮龙头估值比较：快餐业具标准化连锁扩张基因，其龙头国内外连锁高速扩张期估值攀升溢价最显著，平稳发展期则估值核心看“好管理”，关注经营策略（同店表现）及商业模式优化等。正餐龙头相对区域经营（2018年达登/Dine本土餐厅占比分别为98%/93%），估值一是受经济周期波动，二看管理能力及收购整合或孵化新品牌能力。休闲饮料龙头星巴克一靠门店连锁国内外扩张，二因赛道空间广阔且竞争格局占优，估值曾阶段高企持续50-100x，震荡调整期估值20-30x，但平稳发展期好管理仍能带来估值中枢改善至25-37x。

中国餐饮行业：国际借鉴，细分赛道百舸争流

国内餐饮行业空间广阔，但上市标的一直相对稀缺，随着海底捞市值破2000亿，未来预计更多餐饮企业有望上市。细观行业构成，火锅为国内餐饮第一大赛道，海底捞依托赛道优势和绝对龙头优势，以优势管理为基，存量同店增速迅猛&展店空间较广阔，估值目前迫近100x，远超行业（一般20x），同时中式快时尚餐饮细分赛道发展迅猛，重点关注九毛九国际（拟上市），尤其公司存量品牌的快速扩张及管理优化以及持续孵化新品牌的平台能力。

投资建议：聚焦赛道优质、业绩确定性高的龙头企业

考虑国内餐饮业广阔成长空间和相对稀缺的上市标的，借鉴国外餐饮龙头成长和估值变迁，我们长期仍建议关注优质细分赛道、品牌壁垒相对高、未来扩张和业绩确定性相对较高的餐饮龙头，如海底捞（06862)（关注积极展店后的翻台率和同店表现）、九毛九国际（拟上市）、呷哺呷哺(00520)等。

风险提示：宏观经济下行、食品安全、日常经营及政策风险等。

（编辑：张金亮）