印度央行前行长揭示全球陷入衰退的原因 利率还是金融问题？都不是……

智通财经APP获悉，近日，印度央行前行长拉古拉姆·拉詹(RAGHURAM G. RAJAN)表示，导致经济衰退的最大因素是白宫。

拉詹表示，旧的规则既然不再适用于新宏观经济周期，那么到底是什么导致美国下一次经济衰退还有待观察。但是，如果以最近的历史为指导，最大的威胁不是美联储或任何一个经济体，而是白宫。

什么会引发美国经济衰退?过去，经过一段时间的扩张后劳动力市场趋紧，这是一个预警信号。工人将变得更加困难，工资将开始攀升，企业利润率将趋于下降，企业将开始提价。由于担心通货膨胀，中央银行随后将提高利率，这反过来又会抑制企业投资并刺激裁员。

此时，总需求将下降，因为担心工作的消费者减少了支出。公司库存将增加，产量将进一步减少。增长将显着放缓，预示着衰退的开始。然后，此循环之后将进行恢复。企业减少库存后，他们将再次开始生产更多商品;一旦通货膨胀减弱，中央银行将降低利率以刺激需求。

但是，这种情况似乎适用于过去的时代。由于通货膨胀现在一直被抑制，因此不再是引发加息和随之而来的放缓的可靠诱因。扩张过程中积累的资金过剩加剧了最近的衰退。在2001年，过剩是在互联网繁荣时期的股价上涨之后。在次贷热潮之后的2007年至2008年，金融业处于杠杆作用。

尽管美联储加息行动是在这些衰退发生之前，但它们并不是对高于目标的通货膨胀的回应，而是试图在通货膨胀真正开始之前使货币政策正常化。今天的通货膨胀率仍低于美联储的目标，而且甚至没有出现预期的紧缩政策(出于各种原因)。当美联储去年开始加息时，美国总统唐纳德·特朗普(Donald Trump)的政府开始在贸易问题中加倍加息。

在2018年末市场开始暴跌之后，美联储退缩了。由于达成了解决贸易问题的全面协议，而且对特朗普的正式弹劾调查正在进行中，美联储不太可能在短期内收紧货币政策。此外，特朗普已经明确表示，如果经济衰退，他将责备美联储。

经计算，通货膨胀率稍高的声誉风险要比加息后经济下滑带来的声誉风险要小，因此美联储暂时不会倾向于加息。取而代之的是，它在2019年三度降息，以针对经济下滑“购买保险”。此外，美联储一直在强调其通胀目标是“对称的”，这意味着鉴于其在干预之前通胀最近几年低于该目标，它愿意忍受一段高于目标的通胀。

如果高利率不太可能成为下一次经济衰退的诱因，那么金融过剩怎么办?环顾四周，当然可以看到资产价格高，杠杆率高的领域，例如私募股权交易。如果增长显着放缓，国际货币基金组织(IMF)已警告企业将面临严重的财务困境。但是，如果利率保持在较低水平且流动性仍然充裕，则很难看到普遍存在的问题。

当然，在某个时候，增长会放缓或利率会上升，流动性将会收紧。每当发生这种情况时，金融资产就会遭受重大的价格下跌，而公司将发现难以分期偿还债务。此外，宽松融资的环境持续的时间越长，出现超额交易的部门越多，这些行业引发经济下滑的风险就越大。

但是，在货币条件保持宽松的情况下，目前看来，金融过剩将更有可能加剧最终的衰退并减缓复苏，而不是成为经济寒冬的原因。

那么，问题是什么会目前阻碍的消费增长。答案之一是裁员。以及什么会使这些沉淀？贸易纠纷的进一步升级(例如，如果美国要对欧洲和日本的汽车征收关税)可能会这样做。就目前情况而言，在美国现任政府剩余任期内，不太可能达成全面的中美贸易协议。中美之间几乎没有信任，而且很难看到中国同意进行侵入性监测，这对于核实美国希望采取的某些行动是必要的。

第二个可能的诱发因素是地缘政治风险。我们看到这样的例子在9月，当时沙特的石油设施遭到袭击的夜间无人机攻击。沙特石油生产的明显脆弱性为全球前景带来了新的不确定因素。日益陷入困境的伊朗似乎正在发出明确的警告：如果它倒了，它将会拖着沙特阿拉伯和阿拉伯联合酋长国一道倒下。

特朗普政府退出2015年核协议后，伊朗政府的强硬立场得到了加强，而近期未获解决的侵略行为也使伊朗政府的强硬态度更加坚定。此后，尽管沙特人已表示愿意与伊朗进行谈判，但地区大火的风险仍将增加。石油价格上涨可能会使全球经济陷入衰退。当然，这将减少消费者的可支配收入并削弱市场情绪，从而进一步抑制投资。而且可能产生的通货膨胀后果将使中央银行的“小房间”无法容纳过多的管理者。

尽管就其本质而言，衰退是无法预测的，但对经济的最大短期威胁不是利率上升或各种金融过剩，而是贸易或地缘政治等领域的意外行动。