辉立：光大水务(01857)3Q2019业绩大致符合预期，外延收购促进业务发展

本文源自“辉立证券”。

业绩更新

截至2019年9月30日止九个月，光大水务(01857)收入38.59亿港元(2018年同期：33.97亿港元)， 同比增长13.61%，较2019上半年收入增速增加8.3个百分点;其中第三季度收入为 13.74 亿 港元(2018 年同期：10.37亿港元)，同比增长33%，略逊于该行的预期。

收入增长主要是 由于建造收入增长 1.93 亿港元，运营收入增长 8,585 万港元，财务收入增长 2,320 万港元及其他类型收入增长3547万港元。建造收入增长主要源自流域治理项目的建设，以及若干在建中 的污水处理厂之扩建及提标改造工程。运营收入增加是由于部分新项目投入营运及部分项目 水价上调。财务收入增长乃由于合约资产增加所致。

公司毛利为13.82亿港元(2018 年同期：11.61亿港元)，同比增长19.1%，较2019上半年毛 利增速增加2.3个百分点;其中第三季度毛利为4.62亿港元(2018 年同期：3.73亿港元)， 同比增长24%。

公司2019年第三季度直接成本及经营开支为9.12亿港元(2018年同期：6.64亿港元)，同比增长37%，这主要由于建造服务增加导致建造成本增加，2019 年第三季度的 建造收入为 6.85 亿港元，而 2018 年第三季度建造收入则为4.92亿港元。公司2019年第三季度的整体毛利率下降至34%(2018 年同期：36%)，其主要塬因在于 2019 年第三季度的建造 收入占比较 2018 年第三季度略高，2019 年第三季度的建造收入占收入总额约 57%(2018年同期：54%)。

公司2019年前九个月公司权益持有人应占盈利为6.03亿港元(2018年同期：5.15亿港元)， 同比增长 17.1%，较 2019 上半年增速增加 3.7 个百分点;其中第三季度权益持有人应占盈利 为 1.83 亿港元(2018 年同期：1.44 亿港元)，同比增长 27%。公司权益持有人应占盈利超过该行的预期，主要是因为公司高效的成本控制。

取得山东省两个污水处理项目，产能稳定增长

公司于 2019 年11月取得山东济南唐冶新区污水处理 PPP 项目，及淄博北郊污水处理厂扩建 项目。唐冶新区项目项目由光大水务牵头组建的项目公司以PPP 模式投资、建设及运营，特许经营期 30 年，公司持有项目公司 99.9%股权，主要负责为济南市历城区唐冶新区提供污水处理服务，设计日处理污水总规模为 4.5万立方米(包括第一期的 25,000 立方米及第二期的 20,000 立方米)，总投资约人民币3.13亿元。

淄博北郊污水处理厂扩建项目将以BOT模式投资建设，投资约人民币 8300 万元，特许经营期30年，设计日处理污水 2 万立方米。公司污水处理能力保持稳定增长，预计将持续通过优质的外延并购项目促进公司业务的进一步发展。

维持“买入”评级

该行调整对公司 FY19/FY20/FY21年营业收入的预测为港币 53.96/59.86/64.06 亿元，同比增长 13.16%/10.93%/7.02% ; 股东应占净利为港币 7.89/8.81/9.62亿元，同比增长 16.63%/11.63%/9.23%;对应 EPS 分别为港币 0.2874/0.3185/0.3453 元。调整目标价为 2.66 港 币，对应 FY19/FY20/FY21 9.26x/8.35x/7.70x PE，较现价(HKD1.81 as of November 15, 2019) 有+46.98%的升幅，维持“买入”评级。

(编辑：宇硕)