期现价格共振，原油将走牛？

本文来自“汇通财经”。原文标题《原油现货和期货价格显现罕见一致！多重因素令预期潜在改善，但国际贸易前景仍是关键》。

尽管今年大部分时间期现价差处于逆价差的状态（期货价格一般高于现货价格，期货价格低于现货价格被称为逆价差），因国际贸易局势的不确定性以及全球经济放缓，叠加美原油产量持续上升，这使得市场下调了原油的需求预期。

但是最近几周，实货原油市场和石油期货价格曲线的一致程度在过去几年都极为少见，这暗示明年石油市场供应紧俏的行情可能与我们的直觉恰恰相反，市场对于油价的预期已经有所改善。

分析人士表示，由于现货价格持续走高导致炼油厂利润下降，这导致炼厂减少原油进口，迫使原油生产商缩减规模，同时考虑到2020年限硫措施实施，短时间市场对于轻质低硫原油追捧推高了这种品级原油的价格，这也将传导至期货价格。同时由于美国和亚洲炼油厂均为重质原油炼厂，由于美国对于伊朗和委内瑞拉的制裁，在未来一段时间内，重质原油仍将处于短缺的状态，这也会推升油价走高。

原油现货和期货市场此前存在分歧

此前原油现货和期货市场存在明显的分歧，OPEC和国际能源署(IEA)此前出具的多份报告指出，由于美国等非OPEC产油国的供应充沛，明年石油过剩将迅速加剧，这可能导致国际原油在2020年存在进一步的下调空间。基于此今年下半年以来期货市场的原油报价总体呈现出疲软的状态，即便是沙特油田遭遇了袭击，美原油仍总体处于50至60美元的震荡区间。

但是实货市场却是另一番光景，交易商准备以接近纪录高点的升水购买含硫较低石油，因为自2020年开始国际海事组织实施的限硫措施，鼓励炼厂采用高硫燃料油产出较少的原油品种。

由于美国对伊朗和委内瑞拉的制裁措施导致供应不足，燃料油产出率较高的重质原油也持续上涨。同时考虑到限硫措施即将实施，以沙特为主的中东产油国也正在逐步的放弃重质原油产能，这导致了重质原油的供应更加紧缺。因此此前原油现货和期货呈现出明显的逆价差状态。

2020年将至即将实施限硫措施，低硫轻质油受追捧，推高现货市场价格

随着2020年即将来临，市场也开始审视国际海事组织出台的限硫措施的影响。从2020年1月起，联合国下属的国际海事组织(IMO)将把远洋船舶燃油的含硫量上限自当前的3.5%大幅下调至0.5%，除非它们配备了去硫装置以达到规定。

显然海运燃料新规已经促使某些品级的原油上涨。路孚特Eikon数据显示，尼日利亚最重要的夸伊博原油价格为每桶升水3.30美元，为2013年以来最高。阿塞拜疆轻质原油BTC较指标原油每桶升水5.10美元，为2013年以来最高。

JBC Energy驻维也纳分析师Eugene Lindell称，单一业务炼油厂对这两种原油的评价特别高，因为他们是生产符合国际海事组织(IMO)标准的船用燃料油的理想原料。

“现在的重点是不惜一切代价不生产高硫燃料油。如果你是一家单一业务炼油厂，关键就在于选择合适的原油，”他说。

“最后的结果就是，很多人都去买这些品级原油，这推高了价格。这些原油的价格将保持强劲，还可能进一步上涨。”

重质原油价格维持坚挺，因美国和亚洲炼厂多为重质原油炼厂

尽管尼日利亚夸伊博原油和阿塞拜疆轻质原油BTC这两种轻质低硫原油的价格涨势引人瞩目。但是俄罗斯乌拉尔原油等高硫原油则受到了另一些因素的支撑。欧洲西北部的乌拉尔原油期货合约较布伦特原油每桶升水1美元，创历史新高。

Energy Aspects的分析师表示，尽管2020年限硫措施在即，但高硫原油价格还是坚挺，这是因为委内瑞拉和伊朗的高硫原油供应减少，以及更复杂炼油厂的转化装置对重质油分子的需求较大。

目前美国墨西哥湾沿岸均是炼化重质原油的炼厂，随着伊朗和委内瑞拉产量和出口中断，这使得重质原油短缺的状况时有发生。

美国制裁伊朗和委内瑞拉，迫使这两个OPEC成员国大幅削减石油出口，导致含硫原油市场收紧。作为世界主要的两个中重质原油供应国，伊朗目前的原油出口量已经跌至了40万桶/日下方，此前甚至一度跌至10万桶/日附近，而在2018年初的时候伊朗的原油出口高达250万桶/日上方，而委内瑞拉由于国内不断加深的政治经济危机，该国的原油产量已经稳定维持在80万桶/日下方。

而目前作为全球新的炼油基地的亚洲，则进一步受到了美国制裁伊朗和委内瑞拉的影响。和美国一样，亚洲的炼厂也大多是加工重质原油，在美国实施对于伊朗和委内瑞拉之前，低廉的重质原油是亚洲炼厂获得较高收益的重要原因。

因此在亚洲炼厂对生产设备进行升级之前，重质原油升水的状况可能将持续一段时间。

但原油现货和期货价格并非脱钩，近期逆价差状态已经逐渐消除

不过近几周原油期货市场结构显示逆价差近几周已经缩窄，这也表明市场对于供应过剩的预期有所下降。

的确，指标原油期货不必然跟随实货市场走势，因为相比于现货市场，期货市场更加关注的是国际贸易局势和全球供需状态。如果国际贸易紧张局势发酵导致全球石油需求减少，或者美国石油产出再次意外大幅增长，原油期货明年仍有可能下滑。

但是分析人士指出，原油期货并非和现货价格完全脱钩。因为随着实货原油价格飙升，也对精炼利润率造成负面影响，通常会促使炼厂减少加工量，这会导致原油购买下降并减少原油生产商的利润。

事实上当前美国页岩油所面临的困境之一就在于现金流的不断下降，因为低油价导致页岩油企业无心进行无利可图的增产，这使得美国的原油产量增速明显的放缓，这成为近期为数不多的限制油价下跌的因素之一。

而OPEC一直在积极的推动减产，今年以来大部分时间减产执行率都高于预定的目标，因当前的油价水平低于OPEC各产油国所需的盈亏平衡目标，而沙特的盈亏平衡目标更是达到了80美元/桶附近。因此随着油价持续疲软，这可能意味着OPEC仍有进一步减产的压力，这可能会对油价构成支撑。

从长期看，国际贸易局势仍是关键的影响因素

OPEC及其盟友预计将在12月延长减产协议，此前有消息称OPEC可能会首先考虑将减产协议延长至2020年6月。与此同时，对美国页岩油产量将放缓的预期也可能令油市进一步收紧，这都是未来可能支撑油价的一个重要因素。

因此随着近期原油期现价差收窄，可能暗示着市场对于2020年原油价格预期有所回升，这可能会部分支撑油价。

高盛在本月的一份报告中指出：“我们预期布伦特油价继续在我们预测的每桶60美元附近交投，逆价差可能持续，因为OPEC继续减产和页岩油开采活动放缓，抵消其它非OPEC产油国供应增加、且需求温和增长。”

但是总体而言，国际贸易局势仍是主导油价未来走势的关键因素，此前IEA月报显示，国际贸易紧张情绪将使得2020年的原油需求减少40万桶/日。同时此前OPEC表示，按照当前全球产量水平，2020年仍存在7万桶/日的过剩产能。但是如果国际贸易局势进一步好转，可能会使得需求前景好于预期，这可能会提振油价。

(编辑：李国坚)