中信证券：小牛电动(NIU.US)净利润超市场预期，维持“增持”评级

智通财经APP获悉，小牛电动(NIU.US)近日公布第三季度财报显示，实现营收 6.55 亿元（同比+ 32.7%），单季度实净利润为 6640 万元（去年同期亏损 216 万元），环比增长 30.3%，超市场预期。受《新国标》透支影响，公司三季度实现销量 14.9 万 辆，同比增加 23.5%，环比增长 50.4%，略低于市场预期。下调公司全年销量预测至 43-44 万辆，低于此前市场预期的 47-48 万辆。

中信证券发布研报称，小牛电动未来 3 年成长明确，技术壁垒高，极致的产品体验是公司最核心的竞争力，优秀的管理团队具有大格局，有望继续拓展其他新领域。予其目标价为11美元，维持“增持”评级。

中信表示，受季节性因素、海外收入占比大幅下降及《新国标》执行的影响，公司Q3 单车收入大幅下降。数据显示，平均单车收入为 3856 元，较 Q2 的 4543 元环比下降 17.8%。

虽然销量不及预期，但毛利率保持强劲，费用率下降超市场预期。小牛电动2019Q3 毛利率为 22.2%，环比下降 1.5pcts，但较 2018 年同期的 12.4%大幅上升。随着规模效应提升，三项费用率合计保持较低水平，环比 Q2 继续下行。从 GAAP 口径来看，公司 Q3 销 售/研发/管理费用率分别为 8.7%/2.6%/2.7%，合计费用率为 14.0%，较 Q2 的 15.6%下降 1.6pcts，较去年同期的 13.3%略有上升。中信认为，随着公司销量的快速提升，三费比例将稳步下降，规模效应的提升将继续增厚公司净利润。

此外，2019 年 11 月， 小牛电动推出首款电助力自行车NIUAeroEB-01，该产品搭载的 48V21Ah 锂电池，可以在 4 小时内完成充电，其最高时速为 25km / h- 45km / h，最高续航里程均可达120km。电助力自行车在欧洲市场的销量规模约为400-500 万台，是欧洲市场最主要的两轮车产品。中信认为，公司继 4 月推出自行车后，再次拓展新品类至电动助力自行车，长期增长空间可期。