净资产强劲增长，PB仅0.73倍，东英金融（01140）低估了吗？

或许东英金融（01140）的投资机会到了。

智通财经APP了解到，11月29日，东英金融发布2020财年中期业绩，营业额为1.74亿港元，其中收益为1.06亿港元，同比下降21.5%，而净利润为2.66亿港元，去年则是亏损0.35亿港元，账面大幅度扭亏为盈。

值得注意的是，该公司整体营业额变动比较大，主要为出售股权投资项的变动影响，除去出售股权项，该公司收益主要为股权投资取得的股息和债务投资取得的利息构成，不过这两项指标同比上也有一定程度的下降，那么该公司是如何实现正的利润的呢？

揭开盈利的谜底

实际上，作为一家专业的投资公司，更看重的是未来取得的收益，投资稳定的项目虽然可以在区间获得稳定的现金流收入，但获利空间太小，而高成长性的优质项目，前期可能不会分红，不会表现在收益构成上，但可以通过估值提升获得投资收益，提升利润水平。东英金融此次盈利便是如此。

2020上半财年，该公司利润贡献最大的为计入损益的财务资产为未变现的收益变动，其中非上市投资产生了4.08亿港元的收益，而去年亏损0.82亿港元，主要为2018年投资的高成长性公司碳云智能影响。此外，受到大盘影响，由上市投资产生的亏损0.43亿港元，但大幅度缩窄，也使得盈利水平得到提升。

图片来源：东英金融财报

碳云智能为东英金融在2018年投资的一家具备高成长性的公司，行业地位显著，是全球人工智能及精准健康管理领域的引领者，并围绕消费者的生命大数据、互联网和人工智能创建数字生命的生态系统。此外该公司管理层阵容强大，主要创始团队均由全球顶尖生物学家组成。

东英金融投资碳云智能并作为核心持股长期持有，2020上半财年，东英金融获得碳云智能的股份奖励，授予合共3%的权益，完成后持股8%的份额，账面估值也因此提升了4.96亿港元。

图片来源：东英金融财报整理

2020上半财年，在该公司出售投资已变现的项目上，上市和非上市项目合计为亏损0.0254亿港元，没有对盈利产生贡献，而去年同期则是盈利1.76亿港元，去年的贡献主要为上市投资的出售所致。由于资本市场行情不好，该公司将更多的资源放在非上市及具有稳定收益的债权投资上。

基于上述因素影响，2020上半财年，该公司录得全面利润总额2.66亿元，而去年同期录得亏损0.353亿港元。

不过利润表只是财务上的其中一种表现，收益结构以及利润结构可以进行调整，但这些表现最终都会落在权益变动表上，成长还是要看净资产，2020上半财年，该公司净资产57.51亿港元，相比于去年同期增长6.3%，保持稳健的增长速度。

稳健+高成长性的策略

东英金融能够保持稳健的净资产增长，主要得益于该公司正确的投资策略。

该公司的投资策略主要分为三类，分别是长期核心持股、中期私募股权及风险投资、及短期套利及其他投资，坚持稳健+高成长性投资。在投资构成上，固定收益的债务及其他投资工具保持第一大份额，2020上半财年为35.8%，同比增加1.02个百分点，往年保持较为稳定的状态。

上半财年利息收入较去年同期低，主要为受到大环境影响，借款人为投资公司的债务工具收取利率在6-20%之间，而去年同期为8-24%。

在股权投资上，2018年初，该公司全面启动战略升级，坚定看多中国经济的长期增长趋势，在战略投资上，将重点投资潜力巨大的行业领袖企业，特别是大健康行业。2020上半财年，该公司在医疗与健康板块投资份额达到32.5%，同比增加10.73个百分点，而2018财年的投资份额仅为3.37%。

图片来源：东英金融财报整理

上半财年，该公司投资组合前三大领域分别为医疗与健康、金融以及TMT，医疗与健康最大的持仓为碳云智能，金融主要为北京国际信托，而TMT持仓主要为滴滴出行和挖财，期间碳云智能及挖财估值得到提升。

投资者可能注意到，该公司投资年限也发生了较大的改变，2020年上半财年，投资年限集中在1-2年区间，份额为62.1%，而按照往年，主要集中在少于一年的区间。如上文所言，该公司坚定看好中国经济增长，以及配置于国内高成长性行业的的优质企业，长期核心持股增加。

此外，东英金融期间通过私募股权、上市证券及债务工具新增投资12.17亿港元，退出8.34亿港元，其中核心的均为债务工具，新增投资7.09亿港元，退出投资7.38亿港元。新增投资中，预付代价为4.94亿港元，主要为2019年6月份收购西安达钢分期支付的部分。基于稳健的策略，该公司投资及退出保持良性。

投资回报率甩大盘

上文谈到净资产的重要性，实际上，东英金融的净资产每年都保持着强劲的增长，从近三个财年看，复合增长率达到39%，考虑期间存在融资导致净资产增长的情况，若按每股资产净值看，复合增长率为12.24%。今年受到弱势的资本环境影响，2020上半财年每股资产净值为1.98港元，同比仍强劲增长7.61%。

以2015财年为基数，智通财经APP通过对比东英金融每股资产净值增长（作为投资收益率）和恒生指数涨幅，观察到该公司的投资收益率稳定增长，且大幅度跑赢大盘指数。2020上半财年，该公司期间投资收益率为46.67%，而恒生指数的涨幅仅为4.79%，跑赢大盘41.88个百分点。

受益于历年净资产的强劲增长，该公司股价于2016-2018财年得到了反映，2018财年（即2018年3月31日），该公司股价为3.06港元，较2016财年涨幅128.3%。但2018年下半年以来，大盘持续走熊，加之内外经济环境干扰，导致该公司股价持续下跌，截止2019年9月，股价跌至1.57港元，远低于每股资产净值。

股价由正溢价到负溢价，意味着PB小于1倍，往往是非常难得的投资机会，而东英金融的净资产每年保持稳健的增长能力，2020上半财年，该公司的PB值仅为0.79倍，按目前的股价算，PB仅为0.73倍，即使不考虑增长，溢价为0也有34%的回归涨幅空间。

综上而言，东英金融以稳健+高成长性的投资策略，一方面大部分资产配置债券等固定收益类产品，对资本环境以及经济周期具有一定的防御力，保持了高于市场平均收益率的水平，另一方面通过配置高成长性项目，获得未来长期高额回报，并通过估值收益形式实现盈利增长。

该公司聚焦中国高增长行业为主要投资方向，一方面在大健康领域稳步推进，其于碳云智能的投资价值有所提升；另一方面布局环保产业，环保行业享有政策支持且市场巨大，2018年国内环保行业总产值达8.13万亿元，保持着双位数的增长速度。

东英金融净资产仍保持强劲增长，投资收益率远远跑赢大盘，而目前股价远低于每股资产净值，存在较大的估值回归空间。