国泰君安国际(01788)的东南亚新赛道，“一带一路”应有的模样?

2019年已接近尾声，美联储实施了今年第三次降息，缓冲美国经济放缓以及与贸易相关问题的负面影响，加上近期推出的H股全流通方案和阿里巴巴上市，市场不缺乏亮点，成交量可能在未来一段时间被激发。作为与资本市场行情息息相关的券商，或许可能随着港股的复苏迎来机会。

上半年香港恒生指数虽然表现尚可，但平均每日成交量按年还是回调了23%，在这样的市场环境下，香港的中资“头部券商”之一国泰君安国际(01788)仍取得了收入同比增长40.8%，归母净利润同比增长26%的业绩，其中经纪佣金收入反而逆势增长7%，这不得不让市场留意到优质券商的稳定表现。

不过，国泰君安国际没有停下发展的脚步，随着国内市场进一步开放、亚太地区经济的蓬勃发展，以及高净值客户的需求，强化国际财富管理服务能力和全球资产配置能力，成为一种必然趋势。在良好发展基础之上，国泰君安国际下半年再次发力，完成收购了一家已在越南上市的金融服务公司。据悉，“国际化”是国泰君安新一轮战略规划中三大战略引擎之一，而国泰君安国际更是“国泰君安”东南亚的旗舰平台。自香港和新加坡之后，国泰君安国际以首家入越券商的姿态登陆，希望可以让更多的国泰君安客户参与越南的经济增长。

越南：“下一个中国”

智通财经APP观察，2018年7月份国泰君安国际曾发布公告称要收购一家越南的公司，今年9月份收到中国证监会复函，该《复函》称对于公司收购越南投资证券股份公司事项无异议。

越南投资证券股份公司(证券代码IVS)前身是VNS证券股份公司，成立于2007年，并于2011年8月1日，在河内证券交易所上市。其主要经营领域包括，证券经纪、金融及股权投资、证券市场调研报告、证券投资咨询、与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问、IPO业务、辅导上市、融资业务等。

根据国泰君安国际投资咨询部的研究报告，截至2018年，越南总人口达到9554万人，国土面积33万平方公里，人口密度290人/平方公里，高于中国位于世界前列。

1986年，越南效仿中国进行革新开放，放宽外资持股比例，积极鼓励外商战略性投资，越来越多的技术和资金流入越南市场，越南进入了快速发展阶段。2006年，越南出台新《投资法》，正式宣布外商投资和国内投资进行统一管理;2007年加入WTO，正式融入世界贸易体系。并且依靠自身的区位、人口等优势，越南进入了全方位的发展通道。这种发展模式和速度，被投资者誉为“下一个中国”。

中国在改革开放之后，以及进入21世纪所取得的发展成果举世瞩目，因此被冠以“下一个中国”的越南，自然成为资本追逐的下一个目标。据世界银行统计，进入1990年之后，越南的GDP开始了平稳快速增长，进入21世纪至今，其GDP年均增速达到6.5%，远高于世界GDP平均增速。而且值得注意的是，在2008年全球金融风暴经济增速下滑的情况下，越南的GDP仍然保持了5.5%的增长水平，在抵御风险的韧性上，与中国如出一辙。并且随着产业结构的优化以及人口结构的优势，越南在未来的增长潜力也十分可观。

在股票交易方面，目前越南有三个交易所分别为胡志明交易所、河内交易所和UpCoM交易所，截至今年10月，三大交易所市值约为1558亿美元，其中胡志明交易所类似于我们的主板市场，市值约1357亿美元。不过胡志明指数在2018年一季度达到新高之后，这一年多经历了较为深度的回调，因此当前的位置处在一个较为合理的区间，值得留意。

数据来源：万得数据

回顾过去十年出海历程，中资券商对国际化发展充满信心

过去10年来，中资券商通过海外并购，增加了海外业务的规模和市场占有率，大大加大了海外市场的影响力，是金融行业发展阶段中历史性的一刻。从收购价格来看，多数都在被收购公司的净资产之上，说明了国内公司对海外业务的发展充满了信心。

以约一倍净资产收购东南亚子公司，中资企业“一带一路”收购应有的模样?

作为首次进入越的中资券商，国泰君安国际(1788.HK)这次收购的标的公司为越南投资证券股份公司，作为在河内证券交易所上市的金融公司，近年来的业绩取得了快速增长。据越南经济金融信息频道披露，2019Q2，IVS总收入达到75.57亿VND，税后净收益17.95亿VND，由于成本控制能力提升，其毛利率和净利率都得到大幅提升，净利润同比增长数十倍。

根据越南交易所网站披露，若按照国泰君安国际此次收购价计算，其市净率PB在1.03倍，回看行业收购的情况，国泰君安国际有几个特点值得关注：

1. 代价低，收购金额折合约1倍市净率；

2. 通过发新股的方式参与，而非从老股东手中收购股权；

3. 已有香港、新加坡成功经验，便于有效“输入”有关的管理人才和发展战略和措施；

4. 目标市场基因相似，越南的国情、文化与中国相近。

通过国际经验，金融企业收购子公司的溢价部分将作为“商誉”计入负债表的科目。由于商誉本身的变现能力较低，可能会使资产虚高并稀释股东的回报率。另一方面，许多投行在收购公司之后，也会遇到一定的原有公司人才流失的情况，使平台资源和运营受到一定影响。

这次收购中，我们看到国泰君安国际首先以近净资产价格收购，这样有利于巩固现有负债表的质量和股东回报。而通过增发新股，被收购公司得以保留原有股东和其资源支持，同时引入了新股东的资源和管理经验进一步增强，为自身的稳定发展打好了坚实的基础。

头部券商的“国际化2.0”

据悉，有业内人士表示，虽然目前服务一带一路布局的券商并非多数，但这一战略叠加资本市场对外开放的背景下，有可能成为证券行业进一步国际化发展的契机。“大部分券商主要围绕境内业务，很多券商的风险承受压力大，且监管部门对券商设立境外子公司过去也采取相对谨慎的态度。”一名非银金融分析师表示，“从行业结构上来说，服务一带一路更多还是头部券商的业务机会。”

国泰君安国际的这次越南收购，于国家层面是落实中国证监会“走出去”和国家“一带一路”倡议的具体体现。但与过去10年中资大规模出海不同，除了信心之外，这次券商给被收购公司带来的不仅是现金，还有已经积累的海外管理经验和丰富的客户资源，体现出的是中国券商的合作诚意和长远眼光，将有利于共享越南和东南亚的资本市场的持续发展，为“头部券商“国际化步伐打下坚实基础和树立良好的典范。