国金：嘉能可下调产量指引，钴供需格局大幅改善

本文来自“国金证券”。文中观点不代表智通财经观点，原文标题《有色金属行业:嘉能可下调产量指引,钴供需格局继续改善》。

事件

嘉能可发布公告,预计2019-2022年钴产量中枢值分别为4.3/2.9/3.2/3.2万金属吨。

评论

指引因Mutanda停产以及KCC产量不及预期较年初版本大幅下降。1)8月初,嘉能可公告称因技术改造的需要将于2020年起暂停全球最大钴矿Mutanda的生产,预期所需时间约为2年;因硫酸供应不足的问题,嘉能可于11月末关停Mutanda矿山,较此前公告提前一个月。我们预计Mutanda停产将影响钴供给约2.5万金属吨/年。2)嘉能可年初发布的2019-2021年钴产量指引分别为5.7/6.3/6.8万吨,本次指引较年初版本分别下调1.4/3.4/3.6万吨。除Mutanda停产影响较大之外,全球第二大钴矿Katanga 2019-2021年产量指引较年初版本分别下降1.0/0.3/0.6万吨。

2022年产量与2021年持平,超出市场预期。市场此前预期Mutanda将于2022年恢复生产,但此次公告未在2022年的计划中提高钴产量,超出市场预期。我们认为,Mutanda表层氧化矿面临枯竭进而转向开发硫化矿需要较长时间进行技改,同时技改后使用新工艺生产需要一定的时间进行磨合调试,但不排除指引与当前低迷的钴价有一定的关系,嘉能可之后或将根据市场情况调整产量指引。

钴行业供需格局大幅改善,成长性凸显。供给端因巨头嘉能可产量减少、部分中小矿山及手抓矿跌破现金成本停止生产而收缩明显;需求端有望受新能源汽车海外市场高增、国内市场回暖的影响而增速上行。根据我们测算,2019/2020年钴行业分别过剩1.3/0.9万吨,较此前预期的2.1/4.0万吨大幅减少,供需格局显著优化。当前时点,行业整体已结束被动加库存切换至主动去库存阶段,至暗时刻已过,行业景气度受供需两侧利好不断而持续回升。作为电动车发展最为受益的上游资源之一,钴行业成长性凸显。

钴价短期或因补库攀升,中长期有望震荡上行。由于目前中游库存已降至历史较低水平,而上游原料主要集中在刚果(金),若需求放量,钴价短期有望因供给不足而实现快速上涨;考虑价格跌至22万元/吨以下大量中小矿山及手抓矿停产导致供给短缺,而超过30万元/吨停产产能又将充分复产,因此我们认为钴价中期可能于此区间内震荡;长期来看,因新能源汽车渗透率不断提升等因素带动需求上行,而矿山品位下降、手抓矿管理趋严或造成供给增速低于需求增长,钴价中枢料逐渐抬升。

原矿企业是否会大量抛售库存导致钴价承压?我们推测嘉能可集中了钴行业大部分库存,因此其销售策略对钴价走势有较大的影响。我们认为,“钴存货铀超标”、“硫酸供应不足提前关停Mutanda”等事件一定程度上折射出钴业寡头嘉能可挺价意愿强烈。因此,考虑现金流充裕、可变现资产较多等因素,嘉能可或不急于大量抛售钴存货以求回笼现金。

投资建议

我们维持行业“买入”评级,建议积极配置坐拥优质大矿山的低估值钴业龙头洛阳钼业(03993),深度布局电动车产业链上中游的一体化厂商华友钴业,以及加速进军新能源汽车领域的钴粉寡头寒锐钴业。

风险提示

供给收缩不及预期风险;下游需求增长不及预期风险;相关标的股份解禁导致股价承压风险;刚果(金)政局变动及政策变化风险。

(编辑：李国坚)