招商证券：广汽集团(02238)11月销量增速同比大幅收窄，新车型有望持续上量

本文来自微信公众号“招商汽车研究”。

摘要

广汽集团(02238)公布19年11月产销快报，公司11月产量19.8万（同比-6.9%），销量19.5万（同比-4.3%），同比增速大幅收窄，其中广汽乘用车销量3.8万（同比-12.8%），同比增速大幅收窄，广汽本田销量6.9万（同比-9.8%），广汽丰田销量6.8万（同比+12.2%），日系依旧保持强势，广汽菲克0.6万（同比-28.6%），广汽三菱1.2万（同比-4.3%）。

核心观点

1、自主品牌同比增速大幅收窄，换代版GS4有望带动销量增长

11月广汽乘用车销量3.8万（同比-12.76%，环比+30.7%），环比大幅提升，今年以来广乘为应对国五/国六切换和行业下滑压力，进行一系列降库存措施，目前库存情况良好，而11月销量环比大幅提升，与此同时新换代传祺GS4已经上市，我们认为新款换代GS4有望一扫此前阴霾，有望再次成爆款。我们认为，今年下半年广汽传祺受行业下滑、去库存以及国五切换国六影响业绩承压，但随着GS4换代以及多款电动新车型上市，传祺品牌有望重拾增长。

2、日系品牌销量保持强势，新车型皓影有望成为爆款

合资品牌中，日系依旧保持强势，广汽本田销量6.9万（同比-9.80%），1-11月销量累计70.7万，累计同比增长5.25%，下半年负增长主要因飞度未出国六版本所致，广汽丰田销量6.8万（同比+12.19%），1-11月销量已超过全年销量目标，累计销量62.4万，依旧保持强势。今年以来，日系车凭借油耗低、品质口碑较好的优势，在行业下滑的情况下逆势增长，市占率不断提升。新车型方面，广本新车皓影已经上市，全面对标CR-V，而CRV在今年1-10月累计销量达到17万台，我们认为皓影有望成为广本下一辆爆款车型，广丰也将推出RAV4的姐妹版，新车型将为销量提供增长新动力。

3、逐步发力智能化+电动化，技术实力不容小觑

2019年公司推出多款新能源车型，包括传祺的Aion S、Aion LX等新车型，其中Aion LX搭载了ADiGO生态系统L3级别自动辅助驾驶系统，综合西航超600km，定位豪华智能超跑SUV，凝结了公司在智能化和电动化的高端技术，虽然短期受补贴退坡影响盈利端有较大压力，我们认为长期来看公司在智能化和电动化技术优势将逐步凸显。此外，合资品牌也陆续推出雷凌PHEV、大指挥官PHEV等新能源车，强化在新能源领域的竞争力。在5G-V2X方面，公司正基于5G自动驾驶系统及远程自动驾驶系统开发，公司计划2020年在量产车上实现L3级高速公路自动驾驶，同时实现全自动泊车功能。

4、盈利预测与评级

我们认为，公司11月销量同比增速大幅收窄，自主压力最大时间已经过去，未来自主品牌有望受益新款传祺GS4销量爬坡，销量有望持续增长；同时日系品牌依然保持强势，随着新车型上量，日系品牌凭借良好口碑+经济性有望持续增长；长期也看好公司在智能化+电动化领域的技术实力。公司2018-2020年盈利预测为71/85/104亿元，维持 强烈推荐-A评级。

5、风险提示

汽车行业继续下降，行业竞争加剧；公司新品销量不及预期。

（编辑：林喵）