辰林教育(01593)的价值观察：本科生增加奠定利润翻倍预期

12月5日，教育部公布了针对职业教育的《征求意见稿》，该文件在原法基础上进行了多处修订，指出要提升职业教育地位，鼓励地方政府支持民办职业教育。

实际上近两年政策方面对于民办教育的改革越来越走向正规化，当然改革的阵痛是难以避免的。去年《民促法》的修订送审稿一经出台，港股教育板块单日便跌去25%，很多个股更是惨不忍睹。

不过估值下探，也给关注教育板块的投资者带来了机会，从今年港股上市新股的情况来看，教育股的表现着实亮眼，截至12月10日，上市后最高涨幅已经接近3倍，教育股打新已经成为投资者口中的热门话题。

智通财经APP了解到，11月25日过聆讯的教育新股辰林教育集团控股有限公司(以下简称“辰林教育”)(01593)于11月27日至12月2日进行了股份公开发售，招股价为2.2港元至3.52港元，并且将于本周五即12月13日正式上市，或将续接教育股行情。

江西民办教育头部平台，“吸金”能力一流

智通财经APP了解到，辰林教育是江西领先的民办高等教育服务供应商之一，其业务主体为江西应用科技学院，主要提供本科专业及专科专业，也提供多样化教育相关服务，包括实习管理服务及为企业及教育机构提供导修及课程管理服务。根据弗若斯特沙利文报告，以2018/2019学年招生人数来算，辰林教育在江西省31个民办高等教育中排行第4，且是江西省合资格提供本科课程的6间民办大学之一。

从营业收入来看，2016-2018年，其营业收入分别为1.66亿元、1.82亿元、2.14亿元，年复合增长率为13.8%。据智通财经APP了解，这主要得益于学生人数的上升和学费的上涨。

学生人数方面，数据显示，2018年/2019年学年，辰林教育共招收了14423名学生，较2015年/2016年学年增加了4.68%。而在学费方面，辰林教育本科课程平均学费由2015年/2016年学年的12080元增加2018年/2019年学年的15300元，年复合增长率为8.20%;专科课程平均学费由2015年/2016年学年的7217元增加2018年/2019年学年的10486元，年复合增长率为12.98%。同时住宿费也有小幅增加。

2016-2018年，其净利润分别为4114万元、6997万元、8323万元，年复合增长率为42.2%。值得一提的是，按2018年计算，辰林教育的净利润率为38.7%，超过了大部分已经上市的主流教育企业，“吸金”能力一流。

本科生人数加速提升，利润空间进一步打开

除了过去业绩增长亮眼之外，辰林教育的未来发展更加引人注目。

截至2018/2019学年，辰林教育旗下江西应用科技学院的在校人数14423人，其中本科生4578人，专科生9845人，虽然专科生比例较高，不过按照国家要求，独立民办大学的本科生人数要高于专科生。

实际上从人数增长来看，过去4个学年，其本科生年复合增长达到29.4%，而专科生则有小幅下降，在相应国家政策的趋势下，未来本科生的人数和比例会进一步提高，预计未来两年内，本科生收生将持续按要求最终达到高于专科生收生，复合年增长率达46.65%，这对于辰林教育来说无疑是一大利好。

原因是从学费上看，2018/2019学年本科生的平均学费为15300元，而专科生则为10486元，按照往年年均10%的增速，于2020/2021学年的本科生平均年度学费达到为18513元/每名，而当年的本科新学生学费收入便达到1.82亿元，专科生学费达到1.25亿元，合计约3.07亿元。

由于辰林教育的收入包含了学费、住宿费、教育相关服务费及其他，从往年收入贡献看，学费之外的贡献比例也在逐渐提高，2018年学费收入占总收入比为72.9%，以此测算，2020年总收入或可达到约4.2亿元，接近2018年的2倍。在成本相近的情况下，学费更高的本科生人数的增加也意味着利润空间将进一步提升。

事实上的增长可能还要超预期，因为辰林教育还不断扩展业务范围，扩大招生规模，例如开设市场需求的人工智能、智能制造及工程，以及教育与体育等;例如在11月27日的阿里巴巴国际站义乌跨境商家峰会上，阿里巴巴宣布与江西应用科技学院等共同打造“阿里巴巴数字贸易学院”。

这些因素都是未来辰林教育新的收入和利润增长基点，若按照当前招股情况及预期利润增速来看，届时辰林教育的市盈率可能低至10-13倍，在港股教育板块处于低估值区间，值得关注。