天风证券：2020年5G技术周期将至，VRAR、云游戏等带来传媒互联网发展新机遇

本文来自微信公众号“文香思媒”，作者为天风传媒文浩团队。

摘要

政策、基本面、股价走势多维度体现触底，5G科技周期发动全新引擎。

传媒板块指数从16年至19年底下跌65%，所有行业中跌幅最高。经历近四年下跌磨砺，19年我们从上半年明确提出拐点已到(从游戏版号恢复到四季度影视放行)，展望2020年更加乐观。年初至12月6日指数上涨12.22%，涨幅依然中偏后(28个行业第20位)，但已有所回升，尤其是Q4表现突出。

从财务报表来看，18年集中计提资产减值损失，19年继续消化监管及去杠杆带来的影响，板块在并购重组热潮下累积的资产泡沫大大消化，同时监管客观加大了部分企业出清，加速有优势公司的集中度提升。

从政策上看，18-19年，艺人、游戏、影视及其他方向监管逐步展开，虽然严厉监管带来行业困扰，但落地效果都超前期悲观预期，间接倒逼行业变革;面向未来，最大机会在于5G技术周期到来，VRAR、云游戏、超高清等与内容应用密切结合带来发展机遇。

互联网红利减弱，短视频带动时长增加，5G拓宽未来新边界。

2018年中国互联网普及率继续提升，用户规模突破8亿，新增网民规模近8年最高，主要增量来自中老年人群，19年下沉红利逐渐减少;人均单日使用时长继续增长至4小时，短视频贡献绝大部分增量。

行业格局来看，“马太效应”持续，腾讯（00700）和阿里（09988）覆盖超95%移动互联网用户，BAT&B(字节跳动)合计占据近73%移动时长;广告、游戏、电商等主要细分行业头部效应明显，其中广告市场格局重新洗牌，字节跳动已然并肩BAT。未来空间来看，一方面，存量用户争夺倒逼竞争力提升，短视频、海外市场带来用户增量;另一方面，5G时代消费互联网用户时长和付费规模还有显著提升空间，和各行业结合的产业互联网拥有巨大空间。

泛娱乐子行业，阵痛后优质公司开始复苏，等待5G后应用爆款。

游戏行业：18年底版号放开，未成年防沉迷政策严格执行背景下，19年手游增速恢复至20%，率先迎来复苏;5G时代云游戏以及VR、AR有望带来用户体验提升和市场增长;影视行业：19年底监管边际放松，长视频及台网剧方面，多部延期的古装项目已陆续上线，头部CP大剧明年预期陆续恢复开机;电影行业《哪吒》及国庆档高增长改善最悲观票房预期，国产片头部效应明显，2020年春节档预计迎来开门红;渠道增速正在放缓，单银幕产出跌幅收窄。营销行业：受宏观经济影响仍处于磨底阶段，强复苏拐点仍未明朗，可关注结构机会。

投资建议

我们战略看好未来三年传媒表现，2019年触底重生，2020年更重要是5G手机出货进入快速增长期，云游戏、VRAR产品创新加速，为2021年应用大发展提供了坚实支撑。

标的方面

1)游戏：关注游戏双寡头：腾讯（00700）、网易（NTES.US）；A股龙头：三七互娱、完美世界；低估值修复：游族网络、世纪华通、掌趣科技；业绩稳定+高分红：吉比特；云游戏/5G概念：顺网、凯撒文化、巨人、宝通等。

2)影视：关注长视频芒果超媒及爱奇艺、阅文（00772）及电视剧制作公司慈文、华策、欢瑞。电影包括渠道万达、横店、中国电影等，内容方光线、猫眼（01896）以及根据项目关注弹性华谊、北京文化等。

3)A股独角兽公司关注价值龙头：东方财富、视觉，以及细分领域龙头三六零、拉卡拉，运营商业务协同：平治信息、新媒。

4)电商关注龙头阿里（09988），受益下沉市场消费升级的拼多多（PDD.US）、唯品会（VIPS.US）及京东（JD.US），双十一高增长值得买、壹网壹创等。

5)2020年将迎来大年的体育板块，VR直播是重要应用，VRAR产业链关注恒信东方、岭南股份等。

6)营销建议关注分众，广告代理蓝色光标、利欧股份、华扬联众、省广集团、互联网营销服务商每日互动等。

7)政策扶持类持续关注，包括融媒体人民网、新华网、中视、浙数以及广电;防御性强的出版。

风险提示：政策监管风险，消费能力影响，存量竞争加剧以及商誉风险，5G应用进度不确定性。

编辑：孟哲