中金：光大绿色(01257)发电项目开放降速，废危业务有望成未来盈利增长点

本文源自“中金公司”。

公司近况

光大绿色(01257)的母公司光大国际(00257)于近日更新了最新的在手项目列表。

评论

生物质发电项目策略性开发降速，下调 2020 年收入增速。出于对业务均衡发展以及政策风险的综合考量，光大绿色较往年显著放 慢生物质纯发电项目获取速度，2019 年至今仅新签丰县垃圾发电 一体化项目和叶集生物质热电联供项目二期(去年同期 15 个)。 截至目前，公司在建和筹建项目各 12/4 个，投资额 37.6 亿元和 10.0 亿元，按公司当前计划都将在 2020 年实现投产(去年同期在 建、筹建投资额 47.4 亿元和 42.5 亿元)。基于当前较为谨慎的扩 张速度，我们下调生物质板块 2019/20 年建设收入 8%/22%至 36.9 亿元/28 亿元。此番调整虽放慢收入增速，但有助于盈利质量提升， 我们预计公司新签项目将着重于毛利率高、现金流较好的生物质 供热环节和回报更高的一体化项目。

危废业务赛道优，项目布局好，成明后两年主要的盈利增长点。 2018 年下半年以来，公司投资逐步向危废板块倾斜，今年至今已 获取新项目 15 个，使得当前筹建阶段的项目总数达到 26 个，共 计处置规模 146.3 万吨，是当前在运、在建规模的 4 倍。此外， 我们认为光大绿色的危废项目主要位于江苏、山东、浙江、安徽 等省份，有望受益当地产废量大、处置价格有提升空间等优势， 项目量、毛利、项目回款速度均有保障。

估值建议

考虑生物质板块策略性降速对于建设收入的影响，下调光大绿色环保 2019 年盈利预测 3%至 16.1 亿元，下调 2020 年盈利预 测 10%至 19.9 亿元。并基于市场今年 3 季度以来对补贴类项目潜 在财政安排调整的担忧，我们调低估值中枢及目标价 35%至 6.3 港币，对应 2019 年 8.1 倍市盈率、2020 年 6.5 倍市盈率，较当前 股价有 44%的上行空间，维持跑赢行业评级。公司当前股价交易 于 2019 年 5.6 倍市盈率、2020 年 4.5 倍市盈率。

风险

补贴政策调整幅度超预期。

(编辑：宇硕)