苹果(AAPL.US)会被重新定价吗？

本文来自微信公众号“ 美股研究社”，作者： 李俊。

这段时间的大盘其实没什么好分析的，在之前几周的文章里面，我就强调过一个观点，那就“无脑做多”。我的逻辑很简单，特朗普把股市上涨当成自己的业绩，这样的情况下，他一定希望能创下一个涨幅记录。

自1997年以来，标普500指数最大的年度涨幅是29.6%，现在标普的涨幅是29.25%，如果我是特朗普，那大概率会让今年标普500指数超过29.6%，更进一步是超过30%，这样就创下近30年来的最佳涨幅，远超前几届总统。

想要实现这个目标，其实一点也不是问题，毕竟美联储还在疯狂的注入流动性，亚马逊（AMZN.US)的行情才刚刚启动，Facebook(FB.US)也还没有历史新高，而且按照特朗普的尿性，我估计这也是大概率事件。

简单复盘下周五的走势吧，因为这对接下来一个月的走势可以说至关重要。周五开盘之后，亚马逊和苹果(AAPL.US)开始拼命拉大盘，不过其他公司要么在横盘，要么就在微跌，所以这两个大家伙即使涨势不错，但大盘也就是微涨0.3%左右。盘中的时候，芯片股集体跳水，美光科技领跌，这又带动苹果从最高点迅速跳水2个点，亚马逊也在这种抛压之下，从1901美元跳水至收盘的1870美元。在这之后，大盘就一直横盘震荡。

过去我曾不断强调也一个观点，那就是美股今年涨幅最主要的驱动力虽然是美联储和特朗普，但如果实际看个股的话，苹果和芯片股差不多给大盘贡献了20个点的涨幅，一旦苹果和芯片股出现回调，即使有美联储护盘，美股想要继续站稳，这恐怕也是一件相当困难的事情。如今苹果和芯片股在经历连续暴涨之后，似乎已经有要调整的迹象了。

最关键肯定是苹果，这个才是对大盘走势影响巨大的个股。今年的苹果涨幅有多牛逼，我就不细说了，巴菲特的持仓都已经翻倍了，赚的那叫一个盆满钵满。现在的苹果有没有被高估，不管是机构还是散户，其实争议都极大，昨天在群里面的小伙伴争议了好长一段时间，观点则分成了两方。

一方认为，5G时代即将到来，iPhone明年的销量会井喷式增长，可穿戴设备让苹果变得更加多元化，机构也看好苹果发力软件服务，这增加了苹果的互联网属性，因此给出了更高的溢价。另一方则认为，iPhone虽然今年销量恢复增长，但这是以降价牺牲利润率为代价的，最终是不是真的换来了营收和利润增长，这需要等四季度财报才能看结果。

说实话，这两方的观点都没错，但我更倾向于第二方的观点。说下我的逻辑，苹果今年的股价涨幅可以大体上分成三个阶段，第一阶段是1月~4月，第二阶段是5月~8月，第三阶段是9月~12月，我们简单拆解下，你大概就能明白今年的苹果为什么能涨这么多的了。

在去年销量和业绩大幅下滑之后，苹果在今年一季度调整了自己的销售策略，大幅降价iPhone的售价，这很好的换来了销量上的增长，再加上美股去年四季度的超跌反弹，苹果在这一阶段差不多涨了30%左右。到了5月，特朗普重启了贸易战，市场不确定性增加，苹果降价对股价提升的动力也在慢慢褪去，但机构对9月的新品充满期待，所以这一阶段基本处于横盘阶段。

到9月之后，苹果新品发布，并且超预期的降价，今年的新机也有一定升级，一下点爆了市场。这个时候Airpods的大卖，又给苹果业绩增长带来了新的想象力，再加上对明年5G销量预期的炒作，苹果股价开始一路暴涨，月K连收四根长阳线。苹果在这之前，其实就是恢复到去年的高点，但在这开始，苹果股价真正是实现了突破，从1万亿美元一路涨到了1.3万亿美元。

但我们必须要注意一件事，除了Airpods带来实际上的业绩提升，其他两个重要的拉升原因都属于“炒预期”。“炒预期”和“预期”实际上并不是一件事，这必须要拆开来看。举个简单的例子，Beyond Meat刚上市的时候，大家都看好假肉未来的前景，BYND也在短短3个月时间，股价暴涨5倍多，这个阶段就是在炒预期，机构认为假肉未来是一个千亿美元级别的市场，BYND可能会成为最大赢家，但连续两份财报之后，BYND从最高点跌了差不多70%，这个阶段机构主要是基于财报给出一个业绩预期，然后基于这个预期给BYND定价，这就是后面BYND财报不错，股价却一直暴跌的原因。

“预期”是基于已有的东西，然后预测未来会实现什么。Airpods大卖，三季度卖断货了，然后我预测未来一年Airpods可以卖出1亿部，这个是预期是没问题的，因为Airpods是市场上最好的TWS耳机，竞争力远超其他玩家。但iPhone大幅降价能不能对业绩有提升，这个却是不确定的，因为这是没有发生的事情。

我们想一件事，如果1月底的四季度财报公布后，你发现iPhone销量虽然增长了，但苹果利润率大幅下滑，营收和利润相比去年也出现了下滑，这个时候你还会认为苹果值1.3万亿美元，苹果明年能涨到350美元吗?这件事并非没有可能，大家都知道今年苹果的主力出货机型是6999元的iPhone 11，而是售价更高的pro和max，这是苹果过去十年首次主力出货机型不是最高端的旗舰。

所有人都没有经历过这个阶段，也没有一家机构可以预测这对苹果业绩的具体影响，平均售价*销量=营收，这是一个极其简单的公式，平均售价下滑和销量提升也都是确定性的事情，但营收最终是不是增长，但充满着诸多不确定性。记得我在之前的文章里面，曾经分析过，iPhone的平均售价虽然下滑，但Airpods在未来和iPhone的出货量将接近1：1，两个硬件当成一个整体，最终可以计算出，苹果市值接近1.2万亿美元，这个估值是建立在Airpods销量爆发式增长的预期上。

最后是5G方面的影响，大家都觉得5G迎来一波换机潮，iPhone将迎来一个大的升级周期，很多还在使用6、7的消费者都会在未来更换新的iPhone，在一致看多的时候，所有人都会倾向于朝好的一方面看。但大家还记得去年8月吗?iPhone面临下滑的困境，苹果是通过不断提高售价来换取营收和利润增长，这推动了苹果股价突破1万亿美元，市场对9月发布的新品也是充满着期待，和现在的情况何其的相似。

很快，9月新品出现之后，售价创下历史新高，但市场已经不愿意再为苹果挤牙膏式的创新买单，最终引发销量断崖式的下跌，平均售价*销量=营收这个公式再也没法保持平衡，平均售价提升的程度，远不及销量下滑的程度。结果大家最后看到了，苹果从最高点跌了40%，创下近5年来最大程度发回撤。背后的逻辑很简单，市场重新对苹果定价了。

复盘过去一年苹果的股价增长，其实业绩是下滑了6%左右，股价之所以涨，那是涨的市盈率，赚的是估值上涨的钱。大家觉得苹果变软了，软件服务可以给苹果带来稳定收入;Airpods销量爆发式增长，这让苹果变得更加多元化了;5G换机潮即将到来，iPhone销量会爆发式的增长;但如果最终发现，降价之后，营收还是换不来增长呢?之前所有的预期都会被重新质疑一遍。

所以四季度财报将极其关键，因为这是市场再一次给苹果定价的关键时刻。一旦苹果四季度营收和利润继续下滑，没有出现预期中的增长，那么苹果之前说的“降价，提振销量，营收和利润涨”这个闭环就完全被打破了。当苹果降价，市场份额不断提升，利润也增长的时候，你当然觉得苹果可以值350亿美元;但如果苹果降价之后，利润却在不断下滑，这个时候你还愿意给出25左右的市盈率吗?

再来说下芯片板块，这段时间芯片板块表现极强强势，smh连涨3个月，12月更是创下了近1年来最大单月涨幅，涨幅高达8.77%，但这些涨幅完全没有业绩基本面支撑。在很早之前的文章里面，我就把芯片股的三季度财报简单梳理了一遍，当时只有阿斯麦、台积电和AMD在三季度实现了业绩上的同比增长，其他的主流芯片股基本都出现了不同程度的下滑，但即使在这样的背景下，smh却连续创下新高。

背后的逻辑很简单，机构看好明年芯片股可以实现复苏，再加上5G和物联网时代即将到来，对芯片的需求会爆发式的增长，业绩自然也会爆发式的增长。我非常赞同这个逻辑，也是基于这个逻辑一直看好芯片板块的未来，在昨天的文章里面，我也谈到了对半导体芯片行业的一个看法，这里也直接搬运过来：

半导体今年股价上涨的质量并不算高，绝大多数公司都出现了利润下滑，但贸易战的缓和让市场预期重新变得向好的方向发展，从而推动了半导体在下半年的强势复苏，但我们认为这种复苏将不可持续。这并不是不看好半导体板块，事实上随着物联网、5G等技术的大规模应用，我们认为半导体在未来5年都会呈现出高增长趋势，但问题是美国的那些半导体公司能不能抓住这未来十年。

一方面，今年美国芯片股业绩实现超预期的复苏，一个不可忽视的因素是日本对韩国半导体材料的封锁，韩国芯片公司是美国芯片公司的最大竞争对手，但随着中日韩自贸区联系越来越紧密，这有可能成为2020年的不确定性因素。另一方面，经历了中美贸易战之后，中国已深知核心技术不能掌握在他国手中，国产替代化的趋势愈发明显，今年赛灵思被踢出华为供应链后，股价就没有跟随板块的复苏恢复，未来将会有更多这样的公司出现，所以投资芯片半导体仍需谨慎。

这里其实有一个具有很大争议的地方，那就是“看好行业”和“看好美股芯片股”并不完全是一回事，行业是确定性的要继续增长，但美国芯片股能不能继续占据优势，这却是不一定的。虽然现阶段来看，美国芯片股仍然是全球最优质的资产，但未来的事情真不好说。回到芯片板块，我觉得差不多也要到这个阶段了，5G和物联网前景不错，这个是毋庸置疑，也是看得见的未来趋势，但问题是这个时间节点毕竟没有来，芯片股公司也没有实际的业绩增长，这种情况下必然会回归到“预期”上来。在狂热之后，投资者会变得相对理性，他们会更倾向于基于业绩给公司定价。

从技术形态来看，smh周k收了一根阴线，看上去有点上涨乏力了，周五的回调也是一个信号，那就是机构对芯片股的考察进入了一个新的阶段，现在继续做多的风险很大。但我想再强调下，我并不是呼吁大家去做空芯片股，周K的macd动量并没有消失，特朗普还有继续拉高大盘的动力，再加上CES展会马上就要开始了，现在显然并不适合看空芯片股。

至于接下来芯片股会不会跌，这个问题无法回答，因为这个问题只有接下来的财报季才能给出答案。如果四季度财报芯片股的业绩继续下滑，那么之前的定价逻辑将会被打破，市场将会重新考察芯片板块的前景。那个阶段，只有业绩增长的公司才能继续持有，你需要有足够敏锐的洞察力才行，不然很有可能你就买到了下一个赛灵思。

说了这么多，其实就想告诉大家，短期内苹果和芯片板块恐怕会出现上涨乏力的情况了，因为所以没发生的预期，也被转化成了股价上涨，接下来可能是震荡观望等四季度财报的时候。

当然在这期间，请不要想着做空的事情，或许苹果再一次超出预期了呢~~

（编辑：张金亮）