东吴证券：证券法全面推行注册制，头部券商的龙头优势会更加明显

本文源自微信公众号“东吴研究所”。

证券法大修落定，重塑资本市场监管体系

事件：12月28日，十三届全国人大常委会第十五次会议审议通过了新修订的证券法，修订后的证券法明年3月1日施行。

投资要点

时隔14年，新修订证券法获审议通过，从证券发行制度、提高违法成本、强化投资者保护、强化信息披露等方面进行了全面修改完善：1)确立证券发行注册制：调整证券发行程序，取消发行审核委员会制度，全面推行注册制，同时精简优化证券发行条件，大幅简化公司债券的发行条件;2)强化信息披露要求：增设信息披露专章，要求证券发行文件必须充分披露，强化董监高责任，完善信息披露方式;3)强化对投资者的保护力度：增设投资者保护专章，增加了投资者适当性管理，同时完善证券民事诉讼制度，投资者保护机构可以支持投资者集体诉讼，提起代表诉讼;4)加大证券违法活动打击力度：大幅提高证券违法成本，有违法所得的一律没收，并大幅度提高罚款数额，其中欺诈发行最高罚至2000万;5)扩大证券的定义和范围：将资管、资产支持证券等纳入证券范畴，并明确其管理办法;6)明确证券从业人员禁止买卖股票：证券从业人员不得直接或者化名、借他人名义持有、买卖股票或者其他具有股权性质的证券。

新证券法全面推行注册制，将激发资本市场活力，服务好实体经济。1)新证券法的调整是资本市场快速发展的需要。自1998年《证券法》推出以来，在其后21年间历经了三次修正、一次修订，为推行注册制，2015年证券法开启新一轮修订，资本市场经历2015年股市异常波动、2016年熔断机制被叫停、2017年A股被纳入MSCI以及2018年中国金融业的对外开放、2019年科创板注册制试点等的剧烈变化后，要求新的监管政策积极适应当前中国资本市场快速发展的现状，作出相应调整，使得新证券法更加实用，更能保护投资者利益以及促进资本市场的发展。2)新证券法全面推行、分步实施注册制将充分激发资本市场活力及效率。

2019年1月科创板注册制试点发布，至今已运行了五个月，与核准制相比，注册制下证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不进行实质判断，资质符合的公司进入资本市场将会更加便捷迅速;同时，供给增多也将对没有业绩支撑的高价股造成冲击，资金长期将集中于优质标的，资本市场活力和效率都将得到提高。

新证券法重塑资本市场监管体系，将保障资本市场长期健康平稳发展。1)新证券法新增投资者保护、信息披露专章，完善投资者保护机制、强化信息披露，明确了投资者适当性管理，同时提出了代表人诉讼制度，有利于提高广大投资者(尤其是中小投资者)对市场的信心。2)新证券法显著加大证券违法行为的惩罚力度，大幅提高违法成本，将显著减少证券违法违规行为，净化市场生态，未来公司法和刑法的联动修改，有望继续加大证券违法的处罚力度，进一步推动资本市场长期健康发展。3)综合来看，新证券法短期将引起高价股和壳资源股的股价波动，长期将引导资金集中于基本面稳健的优质标的，同时大量新股将进入市场将增厚券商业绩，此外，注册制的全面推行将推动券商转型“综合金融服务”，对券商的定价、研究能力提出更高要求，龙头优势相对突出。

投资建议：证券法全面推行注册制，重塑资本市场监管体系，激发市场活力和效率，长期将推动资本市场健康平稳发展。证券行业处于一个非常明显的变革的时代，头部券商的龙头优势会更加明显，政策红利不断释放，对券商的估值构成明显催化，建议关注：最受益行业集中度提升券商龙头中信证券(06030);科技金融领先同业的华泰证券(06886);财富管理转型快速的中金公司(03908);最具成长性的零售证券龙头东方财富。

风险提示：1)二级市场成交量大幅下行;2)金融监管政策趋紧。

(编辑：宇硕)