新股解读 | 携两款地板 佳辰控股(01937)欲与14只新股“争宠”

随着竣工数据好转，房地产下游公司行情出现回暖。其中，建材行业2019年前三季度整体营收同比增长22.45%。与此同时，现金流也出现明显改善。建材于2019年表现强势，行业港股通行业类累计涨幅高达63.82%，位居各行业榜首。

近日，中国架空活动地板制造第三名的佳辰控股(01937)有限公司向港交所递交了上市申请。公司目前仍处于认购阶段，将于1月9日截至认购。1月6日，与其一同认购的新股共高达14只。

截至发稿，公司实现融资认购额3278万元，融资认购倍数2.19倍。公司招股价定为0.53-0.6，若按全球公开发售后的10亿股本计算，公司市值为5.3-6亿港元，低于港股同业平均水平。

毛利率维持稳定 纯利率波动较大

作为活动地板制造商，佳辰控股产品主要包括全钢架空活动地板产品、及硫酸钙架空活动地板产品两种，一般应用于办公楼。目前，全钢架空活动地板产品为公司最主要产品，具最新业绩数据显示，公司有约87.8%的收入均来自全钢架空活动地板产品。

智通财经APP了解到，两款产品中，全钢架空活动地板产品比硫酸钙架空活动地板产品更具成本效益，硫酸钙架空活动地板产品则比全钢架空活动地板产品有更高的载重能力。因此，硫酸钙架空活动地板产品较适合用于数据中心，而全钢架空活动地板产品则较适合用于办公楼。

目前， 公司产品主要在中国出售，海外市场占比较小。截至2016 - 2018年度及截至2019年6月30日止六个月，来自海外市场的收入占比分别仅占总收入的约7.6%、8.2%、9.1%及4.6%。

尽管占比较小，公司海外业务却包括了孟加拉、柬埔寨、迪拜、卡塔尔、罗马尼亚、土耳其及越南等约27个国家及地区。

2016至2018财年及截止2019年6月30日，公司分别实现营业收入1.60亿元、2.16亿元、2.49亿元及1.24亿元人民币;分别实现净利润1936.2万、2065.8万、2485.1万、及705.9万元人民币。

其中，公司于2019年中期净利润同比下滑27.23%，纯利率较2018年下降4.3个百分点。智通财经APP了解到，公司净利润下降主要与行政费用增长有关，融资成本也增长较快。相比之下，毛利率维持较为稳定。

此外，公司经营活动现金净额为负，主要与公司在当期进行了净额约人民币7030万人民币的负调整有关，营运资金变动前的经营利润则约为3650万人民币。

未来行业增长率微降

具体到两类产品而言，全钢架空活动地板产品乃由钢材制成，其面板为平面钢板，以同一物料制成的空心壳体作为其底部，并灌满水泥。截至2016 - 2018年度及2019年6月30日止六个月，全钢架空活动地板产品销售分别占公司总收入约87.4%、85.8%、82.1%及87.8%，同期毛利率分别为约22.7%、23.7%、23.7%及24.8%。

硫酸钙架空活动地板产品主要以钢材及石膏制成，当中上层及底层镀锌钢板通过六面包裹咬合成型。截至2016 - 2018年度及2019年6月30日止六个月，来自销售硫酸钙架空活动地板产品的收入占比约为12.6%、14.2%、17.9%及12.2%，同期毛利率分别为27.6%、31.5%、26.5%及24.2%。

其中，公司产品整体平均产能利用率逐年提高，截至2019年6月30日止六个月，整体平均利用率为97.1%。其中，平均利用率的变化，则主要受到原材料的质量、供应及及时交付、存货水平，以及机械及设备的任何定期检查及维修及保养等因素的影响。

在项目获取方面，公司主要通过投标邀请、与客户的合作协议以及要求客户报价三种方式。截至2019年6月30日止六个月，平均合约规模约为136.2万元、平均期限约为3.5个月。

智通财经APP了解到，截至2016年1月至2019年12月，公司已完成项目54个，总原合约金额约为4.96亿元，其中，分别于2016-2018年及截至2019年6月30日6个月分别确认合约收入6909.7万、8920.4万、8349.4万、5036万元人民币。

手头项目则有12个，总原合约金额约为1.08亿元人民币。

未来，公司拟将募得资金的83.8%用于收购一幅土地以建设两栋厂房大楼以扩充生产设施，并设立新生产线及设置补充设备。其余资金则分别用于升级现有生产线、偿还债务及优化资讯科技系统等。

行业前景方面，2014-2018年间，架空活动地板制造行业收入复合年增长率约为6.4%，据灼识谘询预计，2018年至2023年间，行业复合年增长率将微幅下降，达6.0%。

目前，架空活动地板产品已被广泛应用于办公楼、工业办公楼、数据中心、课室、图书馆等。未来，二线及以上城市建设工业办公楼需求增加;老化办公楼数目增加，架空活动地板产品元件报废;原材料价格上升推动产品价格上涨等原因，都或将成为未来行业增长的驱动因素。