分拆风电业务于科创板独立上市，上海电气(02727)业绩能否迎来转机?

上市公司分拆子公司到科创板上市的消息越来越多：前有三生制药(01530)建议分拆三生国健药业，天能动力(00819)分拆天能电池集团、中国铁建(01186)分拆铁建重工，近日，上海电气(02727)拟分拆电气风电于科创板上市的消息也终于落地。

智通财经APP获悉，1月6日，上海电气发布公告称，拟将控股子公司上海电气风电集团股份有限公司(下称电气风电)分拆至上交所科创板上市，本次发行股数占电气风电发行后总股本的比例不超过40%。分拆完成后，上海电气股权结构不会发生变化，且仍将维持对电气风电的控股权。

根据公告，电气风电将成为上海电气下属独立风电核心业务上市平台，本次发行募集资金将用于风电装备技术研发项目、风电后市场项目、现有制造产能升级，补充流动资金等。

电气风电收入占比小

此次分拆电气风电对上市公司的影响，还要从公司的业务结构说起。上海电气的主营业务主要涉及四大板块：新能源及环保设备板块、高效清洁能源设备板块、工业装备板块以及现代服务业板块。此次分拆上市的电气风电属于新能源及环保设备板块，主要从事风力发电设备设计、研发、制造和销售以及后市场配套服务。

从各业务板块看，新能源及环保设备板块占总收入比例最低，2019年上半年仅为15.4%，但却扛起了近两年增长的“大旗”，成为该公司增速最快的业务板块。值得一提的是，新能源及环保设备板块增长的“功劳”不在于电气风电，而归功于环保业务扩张快，收入大幅增长所致。

(2019年中报)

电气风电在历史期盈利波动大，2017年和2018年分别实现净利润约0.21亿元和-0.52亿元。公告称，2019年，随着风电行业规划和监管、上网电价、竞争性配置和消纳保障等方面利好政策的不断推出，以及电气风电自身产品的成熟度提高及成本管控加强，电气风电在2019年前三季度实现净利润约1.01亿元，较去年有所好转。但实际上，在补贴退坡刺激下掀起的海上风电“抢装潮”难以持续。

同期，上海电气收入752.19亿元，净利润为22.1亿元，可以看出，电气风电的营收和净利润均在上海电气中占比较低，分拆后上海电气持有电气风电的权益被摊薄，从这一角度看，即使电气风电利用上市融资所得扩大业务规模，短期内对上海电气的影响也比较小。

风电补贴退坡令前景不确定性增加

电气风电独立上市的另一面是，风电补贴退坡，盈利能力差的风电企业对资金的需求更加强烈。近日国家财政部明确，从2022年起，取消新核准海上风电项目的国家补贴。业内人士表示，这对起步不久、正在火热建设中的中国海上风电而言将是重大的打击。

风电补贴退坡，影响最大的其实是位于行业中游的整机设备制造商，因为下游开发商对成本控制的要求提高，会将产业链的压力向中上游传导。激烈的竞争在过去两年就已经开始上演，整机企业为了生存，纷纷疯狂降价。国内最大的风电整机制造商金风科技(02208)，其风机制造的毛利率一降再降，从2016年的25.5%下滑到2018年的18.7%，2019年上半年进一步降至11.3%。

上海电气是中国最大的海上风电整机制造商，在国内海上风电市场累计份额超60%，一旦降价潮重演，预计也会“难逃一劫”。不过海上风机属于高端产品，从2018年全球装机容量看，电气风电在海上风电领域排名第三，仅次于西门子和维斯塔斯，在行业整合过程中，龙头受到的冲击相对较小。

电气风电还需要面临的问题是新增装机量可能会下滑。有分析指出，平价上网后，由于建设和运维成本高，但上网电价低，投资收益率低，开发商对海上风电开发的积极性或降低。

渤海证券此前预计，从2018年下半年到2020年底合计两年半的时间，风电新增装机空间不足40GW。此外，在补贴方面，截至2017年底，累计可再生能源发电补贴缺口总计达1127亿元，且呈逐年扩大趋势，至2018年9月已超1200亿元。近3年风电新增装机出现爆发式增长的概率较小。

国家能源局发布的数据显示，截至2019年10月，我国海上风电累计并网510万千瓦，已完成“十三五”规划目标的77%。

由此看来，上海电气难以依靠电气风电实现确定性高增长，另一面，该公司本身也面临一些问题。

上海电气多项业务毛利率下滑

近几年，上海电气业绩表现平平。2015-2018年，收入分别同比增长11.41%、1.22%、-10.13%、27.17%，归母净利润分别同比增长-15.14%、1.77%、11.55%、13.44%，经营活动现金流净额变动大，对应期内分别为83.59亿元、107.06亿元、-75.25亿元、9.49亿元。

2019年前三季度，上海电气营业收入752.19亿元，同比增长7.6%;归母净利润22.1亿元，同比增长1.97%;经营活动现金流净额为-142.69亿元。

收入贡献最大的业务板块工业装备虽然收入保持上升，但盈利能力逐步下降，毛利率自2017年以来持续下滑，主要是因为材料价格上涨，以及电梯业务市场竞争激烈，公司为了提升市场份额而采取降价策略。此外，高效清洁能源设备的毛利率也同样因为市场竞争激烈而下降，就连增长最快的新能源及环保设备板块也由于关键零部件价格上涨，利润率下降。竞争力导致的盈利能力下滑预计短期内难以扭转。

总而言之，分拆电气风电到科创板上市可提升融资效率，有利于海上风电的业务拓展，但对上海电气的整体业绩而言，可能还需要较长时间的验证。