美银美林：长汽(02333)目标价下调至10.83元 重申“买入”评级

美银美林发表报告表示，长城汽车(02333)第三季未经调整净利润同比升53%至22.8亿元人民币，低于该行预期，也较市场预期低10%至15%。主要由于H2及H6的建议售价较之前型号低；H7正处于提升初段；第二季推广费1亿元人民币将于第三季入账。在撇除推广费影响后，估计第三季综合平均价格按季跌5.3%，综合毛利率按季跌1.94个百分点至21.2%，净利润率按季跌1.05个百分点及净利润稍跌3.2%，该行认为第三季业绩表现一般。

该行认为，以公司前三季业绩来评估其盈利能力更加公平，因今年经销商鼓励计划是按季计算，而之前集中在第四季计算。目前支付方式与宝马相似，有助于改善经销商的营运资金。

美银美林预计，长城汽车前九个月净利润同比升16.1%至72亿元人民币，收入及综合平均价格分别升20.6%及2.5%，毛利率及净利润率分别下跌1.09及0.46个百分点。

该行维持公司2016及2017年销售预期100万及117万台，但将运动型多用途车之毛利率下调至24.1%及23.8%，以反映新产品组合调整。

该行表示，预期公司2016及2017年净利润分别为95亿及108亿元人民币，2016至2018年每股盈利复合增长率7.6%。该行将公司目标价由11.91元下调至10.83元，重申“买入”评级，因公司管理层称第四季毛利率将改善、2017年将迎来强劲产品周期。