终究未蹭上医疗热点 跌破发行价的安派科（ANPC.US）何以“自救”

上市首日股价跌破发行价，两个交易日较发行价跌幅超15%，安派科（ANPC.US）似乎没有蹭上医疗板块的热点。

众所周知，由于武汉公共卫生影响，不管是A股、港股还是美股，医药行业股均表现了普涨的现象，个别股票被疯狂炒高。波幅较大具代表性的比如美股的克利夫兰生物（CBLI.US），港股的中国医疗集团（08225），A股有涨跌停限制，但节后首交易日医药股普遍涨停。

智通财经APP观察到，安派科主要从事于早期癌症筛查，但因不属于测试盒概念，所以和卫生事件关联度较弱，连跌两个交易日后，第三个交易日该公司止跌反弹了4.94%。根据权威机构公布的数据，国内用户患癌的规模呈逐年上升的趋势，作为癌症检测的安派科，能否把握住市场机会，而股价止跌反弹后是否存在投资机会呢？

收入过小

安派科市值比较小，截止目前市值为1.23亿美元，以目前的汇率算约为8.61亿元，即便是小市值，仍有投资者认为这家公司估值过高，或者不值这个价钱。

其实在投资者看来，该公司主要问题是，收入体量非常小，2018年收入仅为1025万元，2019年首九个月为811.3万元，连年亏损，且亏损幅度越来越大，上市前权益负数，若用常见的PB 、PE及PS估值法，基本找不到可投价值的地方。

安派科业务和“癌症”相关，但专注于检测癌症，和医药公司差别还是很大的。医药公司有的虽然没产生收入，也没药品上市，甚至权益始终为赤字，但自研药品一旦上市将产生非常大的现金流，一般使用预测药品估值法，投资者也会给到非常高的估值，而安派科不同，其不生产药品。

智通财经APP了解到，该公司的收入结构单一，核心收入来源于癌症筛查和检测测试，往年收入贡献均超过90%，2019年首九个月为94.6%，2018年及2019年首九个月收入增长分别为83.7%和25.7%，业务收入增速明显下滑。

安派科癌症检测使用的核心技术是CDA技术，即利用生物物理学手段通过血液检查来“高精确度”地检测和评估一个人的癌症风险。根据披露，该公司于2015年以来已经在中国的医院和医疗机构完成了25项关于CDA技术的研究，目前能够检测26种癌症，检测样本量较大的主要有肺癌、食道癌和胃癌，但检测灵敏度均没有超过90%。

该公司及旗下多家子公司经营癌症检测业务，以下为旗下子公司情况：

癌症确实很恐怖，随着人们收入水平提升，对于早期检测需求也越来越高，智通财经APP了解到，2018年早期癌症筛查和检测技术市场规模为588亿美元，近五年复合增长率为21%，行业市场规模不大，但增长比较快。但目前肿瘤早筛的技术手段很多，包括mRNA、ctDNA、CTC技术等，CDA技术面临的竞争很大。

由于竞争激烈，安派科或采取“薄利多销”的方式，从2017年至2019年前三季度，安派科CDA商业化单次检测的价格分别为269.58元、229.74元、184.94元人民币，基于商业CDA的测试数量分别为19336次、41607次及41544次。

该公司CDA技术2014年就已经商业化，虽然通过价格下降的方式，获得检验数量增长，但整体基数仍很低，使得收入体量仍非常小，可见商业化并不理想，而高昂的成本及费用支出，也让这家小体量的公司连年亏损，负债累累。

难以盈利

智通财经APP了解到，安派科的核心费用主要有三块，分别是销量费用、管理费用以及研发费用，单就管理费这块就已经完全吞噬掉其全部收入。2019年首三季，该公司的销售、管理及研发费用率（扣去股份报酬费用部分）分别为68.11%、362.04%和65.2%，合计高达495.35%。

该公司业务体量小，即使通过“降价促销”，由于基数很小，加上降价因素成长放缓，而庞大的费用水平让投资者看不到其盈利的机会。2017-2019年前9个月，安派科非GAAP下的调整后净亏损分别为2556.2万、3436万和4059.2万人民币。

持续的亏损让这家公司已无更多的资产去偿还债务，2018年及2019年首九个月，资产负债率高达142.44%和155.5%。此次上市募资更多的是还掉债务，降低负债水平，满足持续性经营要求。我们可以大致测算募资后的净资产，以2019首三季亏损同比幅度算，Q4或亏1785.3万元，2019年预计净资产-5781万元。

若以2020年1月底上市筹到1600万美元，约1.11亿元算，对冲掉2019年预计的净资产，净资产将为0.53亿元，对比该公司2019年预计的亏损额，这点钱一年都不够烧。

智通财经APP了解到，安派科常年经营现金均处于净流出状态，现金流主要靠融资维持，2019年首三季，该公司拥有现金等价物2397.5万元，主要为融资项有4753.9万元的净流入。从往年看，该公司的经营现金流净流出均超过流动资产，相当于每一次融资到账的钱，都不够经营支出。

从持续性经营角度看，若该公司无法持续改善收入情况，是否能够持续性经营还是未知数，上市募资额，填补权益赤字后，将无法满足其三项费用（销售、管理及研发）的年度支出，预计仍会寻求资金。但无论是股权还是债务方式，由于业务亏损，负债率过高，获得资金难度将更大。

综上看来，安派科主要问题有两个，一是收入体量小，业务结构单一，通过降价获得市场不明显，行业竞争力明显偏弱，二是收入体量远远无法满足成本费用支出，而收入增速放缓，亏损或将持续扩大。该公司经营现金流在每一会计周期均通过融资补给，若融资受阻，或将面临经营困难。

即使不考虑业务及经营层面，该公司上市后以测算的净资产算，PB值高达16.25倍，而其所属的行业（美股药品制造商-专业和通用）PB值仅为1.8倍。