美股涨疯了？那你是没见过1999年那会儿！

本文选自公众号“市川新田三丁目”

我承认在一月份的大部分时间里对美股的预测有点过于谨慎了。尽管我很了解市场上关于“联储会继续暂停加息并允许美国经济变得更火一点”的论调，但我认为市场乐观得有些过头了，美股会通过一次大的调整消除掉这种过度乐观的情绪，请各位自己说说看市场当前是不是处于非理性状态。

当伊拉克局势愈演愈烈之时我对市场的看法似乎是对的，尽管我没猜对美股下跌的原因，但市场还是出现了抛售。

但随着美国和伊朗之间的紧张态势降级，美股的跌势迅速烟消云散了。我一下子反应过来，接下来美股将继续呼啸上涨。

我心说，“好吧，这只是压岁钱推动下美股牛市的回光返照”。

这一次，我还是倾向于认为美股当时的上涨主要来自于美股前期的上涨推低了美股波动率指数的水平，反过来导致投资者进一步加大美股波动率的多头仓位。我认为这是2018年年底美股波动率指数末日景象的重现，当时美股指数的波动率飙升引发美国股市下跌，美股下跌反过来又导致美股波动率大涨，从而形成恶性循环。尽管我从未指望疾病的蔓延会对我的持仓有利，但我感觉当时市场正缺一个大举做空的由头，剩下的只是时机问题。一旦美股波动率指数开始飙升，交易员为调整期权仓位中vanna的风险敞口而减仓美股会形成连锁反应，最终形成整个市场去风险的风潮。

但事实证明我是错的。

我是从什么时候开始意识到自己错了?是在美股令人费解地走强之后。尽管在前一天美股遭遇了大幅抛售，但后来却没有卖盘跟进。接下来我就明白了，市场似乎摆脱了负面消息的影响，尽管我认为市场还远远没有意识到问题的严重性。

但是，市场人士并没有大举做空美股，而是转过身来做空对经济基本面非常敏感的大宗商品。

看看下图中有色金属铜，原油和标准普尔500指数的走势。

我不再指望市场情绪能出现回落，最近已经经历过了一场中东地区的微型战争外加一场可能波及全球的瘟疫了，半个亚洲地区的人都猫在家里，但美股还是涨个不停。

我不能再与这么强的市场趋势唱对台戏。1月初那会儿市场上只有为数不多的几个人看空美股，现在几乎每一个揣着大把快钱的对冲基金经理都成了病毒学方面的专家，他们手里攥着大把的空仓，我已经不再认为当前的市场情绪因为看多的人太多而处于失衡状态。

也许本文所起的作用是在股价已经很高的时候唱多，但愿如此，果真如此就太好了，但我认为有与强劲上涨的美股反着来更好的交易策略。

我更愿意买近期价格大幅重挫的大宗商品，甚至是进一些估值水平不高的新兴市场国家股票，但最重要的是我认为未来的经济刺激举措将带来令人难以置信的物价上涨压力，因此我不认为当前债券市场的强劲走势会持续下去。

但这不是本文的重点，我要做的是带着各位读者回顾一下1998-1999年期间美股的表现。

我看到很多人都在拿当前的市场走势与高科技股泡沫那会儿做对比，比如下面这张图，图中白线为最近一年纳斯达克指数的走势，黄线为1998年的走势：

这两条线确实看上去走势很相似，但不能这么比，知道为啥吗?

因为这张图存在很大的误导。

图上这两条线的变动单位不一致，结果导致这两组数据的走势看上去亦步亦趋。

如果把这两个时期的指数波动幅度以百分比表示，情况就大不同了。

可见，纳斯达克指数(上图中黄线)在1998年里升了80%，而最近一年(上图中白线)的升幅只有31%。

再看看1999年的走势，只会令人更加抓狂。

下面是1998年1月至2000年3月即美国高科技股泡沫发生前两年间以百分比表示的纳斯达克指数的升幅。

1998年纳斯达克指数涨了差不多一倍，然后在1999年又翻了一番。

是的，如今当特斯拉的股价在每个交易日一开盘就涨上100美元会令人感到股市已经陷入癫狂，但如果时间退回到1999年，这只不过是纵轴上所显示的一个交易日的涨幅而已。

我的意思绝不是说泡沫还会越变越大，因此劝各位继续做多美股，但我不能再跟美股的强势对着干了。

我也认可关于当下很像1999年初的看法，美国股市很有可能会出现大幅逼空。对于所有那些一直盼着我举手投降的美股空头人士来说，这可能是个非常好的信号，我只承认一点，当前美股不管是涨还是跌的可能性都远超大多数人的想象。