大摩：首予微盟集团(02013)“买入”评级 目标价6.6港元

智通财经APP获悉，大摩发布报告称，首次覆盖微盟集团(02013)，予“买入”评级，对应目标价6.6港元。

该行表示，随着中心化平台的日益集中，流量变得越来越昂贵，在某些垂直领域甚至达到20%的GMV占比，商家迫切希望以有效的方式拥有和经营他们的私人客户群。微盟集团鼓励零售商运营自己的客户群，以避免在中心化的电商平台中被抽取高额佣金，其商业云产品能够很好地满足这种需求，商业云服务使零售商在零抽佣的场景下实现数字化直接触达客户，对中型客户的不断渗透可以显著改善其运营指标。同时，该行认为微信是一个强有力的去中心化流量场景，随着微盟与更多社交媒体平台的合作，将给客户带来更多更好的增值服务。而且，受益于强劲的新客户获取和ARPU提升，预计微盟集团2018-2021年SaaS收入的复合年增长率为39%。

该行认为，从中小型客户渗透到中型客户，将显著改善微盟集团运营指标，并触发重新评级。其智慧零售产品能够使中型零售商实现数字化转型，这一战略行动证明了其产品能力，也深化了其行业认知能力。最重要的是，将LTV/CAC(客户生命周期价值除以客户获取成本)指标从3倍提高到10倍以上，这是SaaS供应商最重要的指标。除了更快的收入增长外，这种改进也证明了SaaS业务获得更高市售率的合理性。更高的ARPU、更低的客户流失率和更有效的客户获取都给LTV/CAC带来了积极影响，对毛利率的影响有限。

该行称，与Shopify提供支付解决方案类似，精准营销是微盟在SaaS订阅费之外的额外变现方式。尽管对营运资金的投入要求较高，但精准营销业务增长迅速，并产生了正收益。该行表示看好微盟使其广告资源多样化方面的努力，根据预测，微盟在2018-2021年的总收入复合年增长率将达到50%左右，按照2020年的收入测算，微盟的市售率为3倍，较内地同行估值低45%，比美国同行估值低70%。