招商证券：2019年保险业稳健走出上年低谷，总资产破20万亿大关

本文来自招商证券。

事件：2020年1月22日，银保监会官网公布2019年保险业经营情况，行业全年实现原保费收入42645亿元，同比增长12.2%，其中人身险原保费30995亿元(同比+13.8%)，财险保费收入11649亿元(同比+8.2%)，行业总资产突破20万亿大关达到20.56万亿元。

负债端寿险恢复增长、财险依旧承压。(1)人身险业务原保费在经历2018年的低谷后迎来恢复增长，健康险增速高位维持。2019年行业实现人身险原保费30995亿元，同比增长13.8%，远高于2018年的1.9%，其中寿险原保费22754亿元，同比增长9.8%(2018年为-3.4%)，健康险保费7066亿元，同比增长29.7%，继续保持高速增长。寿险增速的回暖主要是由于监管政策的负面冲击逐渐消去，以及年金险的相对吸引力提升利好其销售，健康险增速维持高位主要来自于需求端居民的健康保障需求依旧旺盛以及供给端行业各公司均积极聚焦保障型险种的销售。

(2)财险业务保费持续承压。2019年财险行业实现保费11649亿元，同比增长8.2%，低于2018年的9.5%，主要是受规模占比七成的车险保费增速明显下滑(仅4.5%)导致，除车险之外的其他险种保费实现了大两位数(18%)的增长，2020年随着车险三次费改的进一步推开，车均保费预计将进一步走低，整体车险保费增速预计持续承压，后续财险保费的增长点将转为非车险。

行业资产规模首破20万亿，资金运用余额稳健增长，配置结构保持稳定。(1)保险行业2019年底总资产规模达20.56万亿元，首次突破20万亿大关，同比增长12.2%，为近三年的最高增速，表明行业依旧处在发展的快车道。(2)保险行业2019年底资金运用余额为18.53亿元，同比增长12.9%，其中银行存款/债券/股票和基金/其他的配置占比分别为13.6%/34.6%/13.2%/38.7%，相较2018年底分别变动-1.2%/+0.2%/+1.4%/-0.4%，预计主要是受到2019年权益市场向上使得股票和基金市场价值上升较快导致，行业整体的大类资产配置比例依旧保持相对稳定。

2019年行业从上年低谷中稳健向前，实现各项数据的恢复增长。由于受到134号文影响，2018年我国寿险业保费规模增速出现了多年以来的低谷，在经历低谷后各公司在2019年均积极在产品和渠道端采取相关措施实现了保费规模的恢复性增长。一方面在我国经济下行压力较大使得利率维持低位背景下，保险产品的相对吸引力提升，使得居民对于储蓄型年金险的的需求得到促进，各公司均积极匹配相应产品以获取保费;另一方面传统中大型公司均对于代理人渠道开始更为注重代理人质量的改善以实现该渠道的可持续增长、中小公司则依靠银保渠道行业实现了年金险的销售复苏、互联网渠道亦方兴未艾，带来了市场整体保费规模的回暖。

2020年行业在泥泞中有望把握行业机遇实现新的发展。2020年伊始，对保险业的短期业务发展造成了较大的影响(详见我们前期的分析报告)，预计该事件结束后我国保险业将在多方面有利背景下迎接新的发展机遇：(1)2020年1月23日，银保监会联合13部门联合印发了《关于促进社会服务领域商业保险发展的意见》，其中提到完善健康保险产品和服务、积极发展多样化商业养老年金保险和个人账户式商业养老保险，力争到2025年商业健康保险市场规模超过2万亿元，积累不低于6万亿元养老保险责任准备金，这为我国保险业未来6年的发展描绘出了大概的轮廓，也显示出我国保险业的发展前景巨大;(2)2019年我国人均GDP首次超过1万美元，根据全球发达保险市场的发展经验表明，当一个国家和地区人均GDP达到1万美元时，居民对保险的需求会迎来高速增长，我们预计2020年往后我国保险业亦将迎来新的发展阶段;(3)行业监管政策有望为行业销售助力，上半年将催生一批新的重疾险产品从而为销售增添活力。

投资建议：维持行业推荐评级。截至2020年1月各上市险企的新单保费依旧承压且分化明显，可以预见短期内由于突发事件的冲击新单保费还将受到影响，但影响较为短期，事件结束后负债端预计将迎来显著的改善。当前受到影响，十年期国债收益率已下行至2.85%，如果后续国家采取积极的措施缓解突发事件对经济的影响，后续利率进一步下行的空间相对较小，仍存在回升至3%+的可能，将有利于市场对于保险股资产端的预期修复。截至日前，平安、国寿、太保(02601)、新华(01336)2020年PEV估值为1.02X、0.78X、0.67X、0.61X，相比历史估值均处于相对较低水平，有较高的安全垫，我们强烈建议投资者坚定持仓，个股推荐：中国人寿(02628)、中国平安(02318)。

风险提示：疫情控制时间不达预期;利率大幅下行;代理人规模持续下滑，保障型产品销售不达预期。

（编辑：郭璇）