三问默沙东(MRK.US)拆分：为何是现在？K药归属？111亿美元爆款和双位数增长背后，挑战在哪？

本文源自微信公众号“E药经理人”。

2月5日，老牌跨国药企默沙东(MRK.US)公布2019全年业绩的同时也公布了一项拆分计划。默沙东首席执行官Ken Frazier忙着向投资人和媒体解释这一举动的原因。

默沙东将于今年开始剥离其女性健康产品、成熟产品和生物仿制药产品，成立一个新的独立上市公司(NewCo)，新公司暂未命名，默沙东将保留其肿瘤、疫苗、院内产品和动物保健这些关键增长点产品。

目前，产品如何划分还未有详细细节宣布。据华尔街日报报道，新公司将分得约90个产品，约占总产品数量的一半，销售额约占14%。

除了女性健康产品、仿制药业务以外，新公司还将获得皮肤病用药、疼痛用药、呼吸系统药品和包括Zetia和Vytorin在内的一些心血管支柱产品，这些产品中绝大部分的销售额都处于下行趋势，2020年的销售额预计为65亿美元。

Frazier表示，通过优化旗下人类健康产品线，默沙东可以进一步朝着其成为研发密集型生物制药公司的理想进发。同时，新公司将选择适合的重点产品，这代表了真正的增长机会。

另据默沙东昨日发布的最新财报，其在2019年实现全球销售额468亿美元，增长11%，其中第四季度营收为118.7亿美元，逊预期6000万美元，K药在第四季度的销售额也低于分析师的最高预期。

两个消息放出后，默沙东股价在周三早盘交易中下跌近4%，降至85美元以下。但未何要在此时进行拆分，这对默沙东又有多少价值?先从其2019年的业绩看起。

高速增长背后

默沙东2019年第四季度全球销售额为119亿美元，增长8%;2019全年全球销售额为468亿美元，增长11%。

其中，K药2019年全球销售额增长55%，达到近111亿美元;疫苗业务全球销售额增长15%，达到84亿美元;麻醉新药布瑞亭销售额继续大幅增长23%，达到11亿美元;动物保健业务2019年全球销售额增长4%，至44亿美元;糖尿病用药西格列汀和西格列汀二甲双胍全球销售额达到55亿美元。上述五项业绩总和约占默沙东全年销售额的65%。

据信，上述五个业务将全部保留在默沙东，但值得注意的是，糖尿病药品销售额呈现下降趋势，其中西格列汀二甲双胍2019年通过医保谈判进入医保目录，随着糖尿病用药价格承压以及不少同类创新产品纳入医保，默沙东的这一产品后续表现如何还待观察。

此外，除了突破百亿美元大关的K药，默沙东连续两年在新药获批上颗粒无收。刚突破十亿美元大关的布瑞亭今年就要度过专利期了，增速超过K药的奥拉帕尼和乐伐替尼也采取的是外部合作的方式。K药之下，默沙东的后续管线似乎表现平淡。

默沙东称，拆分计划最终将使默沙东的业务稳步转变，从原来的拥有160多种产品的药物制造商转变为一家产品数量减半，但专注于肿瘤以及不断增长的疫苗、医院产品和动物保健的公司。Frazier表示，通过优化默沙东的人类健康产品组合，默沙东可以更接近公司的目标——成为一家领先的研发型生物制药公司。

该公司表示，拆分将使得默沙东和新公司各自聚焦，从而更好地满足患者和客户的需求，并为所有利益相关者带来更快的增长和更大的价值。

为什么是现在?

但为什么选择现在?在消息公布后的一场电话会议中，一位分析师向Frazier提出。Frazier表示：“今天的这些举措将确保默沙东的长期增长和生存能力。”他解释说，当公司最初考虑进行分拆时，传统产品正在消耗支撑肿瘤业务不断增长所需的现金，但这一业务目前取得的巨大成功很大程度上得益于重磅炸弹K药。

“在过去的许多年里，我们一直有意识地调整我们的关注点，把我们的精力和资源分配到最佳增长机会上，这些行动成就了我们今天大家有目共睹的杰出成绩。我们有能力将资金分配给我们以前从未有过的业务，并使整个组织集中精力并围绕我们在Keytruda和Keytruda背后的其他部门所拥有的机会进行调整。这是我们成功的原因。”Frazier说道。

华尔街日报称，一些分析师和投资者对默沙东可能过于依赖K药表示担忧。摩根大通预计，到2024年，这一200亿美元的抗癌药物销售额将占公司收入的近40% 。

“良机当前，我们相信，更专注更有益。于此同时，我们相信投入更多资源以及关注，将保证我们广泛的产品线，包括很多成熟的，在医药行业重要的产品，可以最大化其潜力。”

瑞穗银行分析师Mara Goldstein表示：“从策略上讲，我们认为这将创建一个更灵活的公司，以随着时间的推移淡化K药的主导地位，但短期内将集中这些收入。”

默沙东的高管们表示，分拆的财务回报也是一个重要的考虑因素。此次变化将使默沙东到2024年获得超过15亿美元运营效率，目标Non-GAAP(非通用会计准则)营业毛利率超过40%。他们说，默沙东预计将从来自NewCo的特殊免税股息获得80亿到90亿美元。默沙东计划将这些资金用于业务发展或回购股权，公司将在拆分日期前公布使用资金的更多细节。

花旗集团分析师Andrew Baum则说：“我们了解计划(分拆)的战略和财务逻辑，但预计近期股价会有不稳的反应。”

截至昨日收盘，默沙东股价小幅下跌2.86%，以85.83元收盘。

跨国药企越来越“窄”

“这是另一种投资。”在接受STAT采访时，Frazier对拆分计划如此表示。

“几年前，没有人会说默沙东是一家肿瘤公司，更不用说是肿瘤学的领导者了，”Frazier说，K药的成功来自于告诉默沙东的员工，给予抗癌药物特权是他们“压倒一切”的优先事项。

“但是到了一个关键点，当你关注峰值增长驱动因素时会引发一个问题，即从公共卫生的角度出发、从患者个人健康的角度出发、从股东价值角度出发，如何才能最好地利用(目前的条件)，获得最大的影响。”

默沙东这样的举动并非未有先例，跨国药企近些年十分流行分拆业务、聚焦主业。

其中较为典型的例如辉瑞(PFE.US)。其拆分计划源于现实压力，辉瑞2019年第二季度的全球销售额下降2%至132.6亿美元，非专利品牌和仿制药部门普强全球销售额下降7%，中国更是下滑了20%。

辉瑞花了数年的时间才开始分拆公司，最终剥离了动物保健公司Zoetis，将婴儿配方奶粉业务卖给了雀巢，并将其消费者保健业务与GSK进行了合作。去年夏天，它宣布将分拆自己的非专利药品业务，将其业务分拆为生物制药、辉瑞普强和健康药物三部分，普强最终与仿制药公司Mylan合并。同时，GSK正在拆分其消费者健康部门和辉瑞公司的组合，以使其能够专注于癌症和免疫学领域的新药。

与Mylan的新公司将通过汇集两家高度互补的业务，预计新公司在2020年的收入将达到190亿至200亿美元。

卸重并专注于保持高利润的针对癌症或其他疾病的新药的想法在跨国药企中流行了十多年，早年间的雅培、BMS等都进行了拆分。

这几年，这股风潮依然在延续。比如颇具前瞻性的阿斯利康在早几年前就开始陆陆续续地剥离各领域的成熟产品或不看好的产品，甩掉包袱后轻装上阵，如今产品组合和管线储备强大。

总之，跨国巨头都变得更加聚焦，专注在核心业务。

(编辑：宇硕)