美股新股前瞻 | 经营现金减少、利润滑坡 光合星球(GOXS.US)何以说服华尔街？

随着城市化进程的推进和一系列扶持性政策刺激县城及城镇经济崛起，我国城乡设计市场也打开了一片天地。近日，物业管理咨询和设计服务公司GOXUS(GOXS.US)(下称“光合星球”)向美国证监会SEC递交了招股书修正文件(F-1/A)。

此次修正文件对附录索引进行了更新，并主要增加了四大项内容：包括：项目六——董事和管理人员的赔偿;项目七——最近出售未注册证券;项目八——附件和财务报表明细表;以及项目九——包销协议。

据了解，光合星球IPO发行价位于8美元至10美元之间，发行价格区间中值9美元，预计融资1350万美元。其中，IPO募集资金将主要用于营销与品牌提升(35%);资源管理软件开发(15%);研发(20%);以及人员培训及招聘(30%)。

经营活动现金流大幅减少

智通财经APP了解到，光合星球为光合集团旗下服务机构，主要提供城乡设计和综合建设项目管理咨询两项服务，于光合集团中主要担任战略设计的角色。除此之外，光合集团旗下还拥有光合大学、光合金控、光合基业及一和四个板块，分别承担品牌研究、资金支持、开发建设及文化传承角色。

图片来源：光和集团官网

作为光合集团战略设计板块，光合星球目前主要提供8款针对中国城乡发展的设计服务产品，分别是：1.城市品牌大设计系统;2.田园综合体大设计系统;3.党群之家大设计系统;4.颐养中心大设计系统;5.城市街道大设计系统;6.城市公共卫生间大设计系统;7.城市文旅项目大设计系统;8.特色小镇大设计系统。

自公司2010年运营以来，所服务项目逾100个，包括村庄、城镇、主题公园、社区、购物中心和学校等。其中据招股书介绍，光合星球获取项目主要通过三个渠道：1.政府公开招标;2.建筑公司特有渠道;3.城乡发展协会和设计企业协会。

2017年以来，光合星球承接项目约13个，共计合同金额7027.5万美元。其中，共有4个项目合同金额超千万美元，4个项目均位于江苏省宿迁市。从公司近三年主要项目情况来看，公司项目主要分布在江苏省宿迁市和北京市。其中，13个项目中位于江苏省宿迁市的项目达9个。

财务数据方面，截至2018、2019年度，光合星球实现营收2785.94万、4717.58万美元，同比增长69.3%;实现净利润709.51万、705.02万美元，同比减少0.6%。其中，经营活动现金流由2018年的872.45万美元大幅 减少至2019年的104.12万美元。

其中，城乡设计服务收入于2019财年同比下降12.1%，综合建设项目管理咨询服务收入同比增长138.9%。截至2019年度，公司综合建设项目管理咨询服务收入占比达76.1%，为公司最核心的收入来源。

智通财经APP了解到，公司于2019财年利润减少，主要与收入成本大幅增加有关。其中，公司全面建设项目管理咨询服务项目相关成本增长较快，主要由分包成本、薪金、雇员福利及其他专业服务费增长所致。2019年，收入成本占比由2018年的57%升至72.8%，体现出公司在项目数量增多时的成本控制能力较弱。

多方面存集中风险

根据Frost&Sullivan报告，我国城乡设计和开发的市场规模于2014-2018年实现CAGR约15.9%。预计随着城市化的发展和一系列扶持性政策对县城及城镇经济的刺激，城乡设计开发市场规模将于2019-2023年继续以约12.5%增速增长。行业成长依旧据具备潜力。

与此同时，公司也面临着几方面的集中风险。其中，公司大部分项目以政府公开招标项目为主，并有大部分收入来自关联方。

截至2018、2019年度及2019年9月30日6个月，公司分别有约98%、85%和98%的收入来自政府(主要是为县级地方政府)资助项目，光合星球在其中担任建筑公司的分包商。

其中，公司每年收入的很大一部分来自几个大型项目，截至2019年9月30日6个月，前5大项目贡献收入达73.2%。截至2018年3月31日，前3大项目收入占总收入比重达77.3%。对此，光合星球在招股书中提到，由于公司的规模相对较小，在可预见的未来，同样的收入模式将继续存在。

智通财经APP了解到，截至2019年9月30日6个月，公司有11.9%的收入来自于由光合星球CEO赵兴朋亲属控制的关联方。截至2019年度，公司共有20%的收入来自公司CEO控制的关联方。对此，公司在招股书中表示，此类收入在将来不太可能再次出现，这也或将成为公司未来收入降低的风险之一。

除此之外，公司执行人员、董事及联营公司拥有已发行的1500万股普通股中约75%的股份。CEO赵兴朋拥有股份535.14万股，约占流通股的35.68%。存在一定程度股权集中的问题。

整体而言，公司所处行业仍维持这较高成长前景。而公司在快速扩张的过程中，体现出了一定程度上的成本控制能力不足，运营现金流大幅缩水。与此同时，公司在项目所在地、项目来源渠道、股权等方面均有较大程度的集中问题，需予以谨慎观察。