三大国际化妆品在中国业绩增长强劲，越是高端越好卖？

本文来自“纺服新消费马莉团队”

三大国际化妆品集团19Q4业绩披露，最强赛道风采尽显

1.1 国际三大化妆品集团公布业绩，中国市场为首的亚太区19Q4表现突出

本周四下午至夜间，三大化妆品集团欧莱雅、雅诗兰黛(EL.US)、资生堂(SSDOY.US)纷纷公布最新业绩数据，其中欧莱雅、资生堂公布2019年报、雅诗兰黛公布FY2020财年季报，由此截至2019/12/31经营情况已经全部公开，几个共同的特点是：

1) 以中国为首的亚太区是最重要增长引擎：

欧莱雅2019年报：亚太区全年收入达到96.58亿欧元，收入占集团比重达到32%，全年销售额有机增长25.5%， Q1/Q2/Q3/Q4有机增长分别达到23.2%/25.5% /22.6%/ 30.5%。区域上来看，中国市场表现非常强劲(尤其双十一)，市场份额显著提升，韩国、印度、印尼、马来西亚同样增长迅速;从品牌来看，兰蔻、科颜氏、圣罗兰、阿玛尼等品牌表现最佳。

雅诗兰黛FY2020季报：2019Q4亚太区收入达到13.19亿美金，占集团收入比重29%，单季度收入剔除汇率影响增长30%，其中大中华区展现了最为强劲的增长，双十一等活动的开展是一大亮点，东南亚、韩国、日本和澳大利亚也有稳定增长。

资生堂2019年报：中国市场2019全年收入达到2,162亿日元，占集团收入比重19%，剔除汇率影响销售额同比增长19%，同时营业利润率同比提升0.7pp至13.5%。分季度来看，19Q1/Q2/Q3/Q4收入增长(剔除汇率影响)分别达到19%/22%/14%/21%，若剔除香港影响，大陆19全年/Q4收入增长20%+/20%-30%高段。

2) 护肤表现好于彩妆、高端表现好于低端

欧莱雅2019年报：高端品牌群L'Oreal Luxe 2019销售超过110亿欧元，有机增长13.8%，收入占比达到37%，为集团第二大业务。品牌来看，兰蔻、圣罗兰、阿玛尼、科颜氏四个超10亿级品牌都有两位数增长。

雅诗兰黛FY2020季报：19Q4护肤品类剔除汇率影响收入增速28%，雅诗兰黛和海蓝之谜为领涨品牌，反应高端产品市场蓬勃发展(美妆7%增速、香氛9%增速、护发5%增速等均表现一般)。

资生堂2019年报：2019年剔除汇率影响集团收入同增5.7%，核心品牌SHISEIDO、CPB、IPSA、NARS、LAURAMERCIER、D&G、ELIXIR、ANESSA分别增18%/9%/16%/14%/8%/9%/9%/9%，高端品牌矩阵表现最佳;集团高端品牌矩阵受到中国消费者欢迎，Q4高端/中端/个护品牌零售额增长分别达到50%/30%/10%，高端品牌占销售比重从18年的44%提升到48%。

3) 电商仍然是最有活力的销售渠道

欧莱雅2019年报：2019年集团整体表观增长10.9%至298.7亿欧元，剔除汇率影响增长8.8%，电商渠道增长52.4%，收入占比达到15.6%;而在高端品牌矩阵中，电子商务销售占比已经超过20%。

雅诗兰黛FY2020季报：亚太市场全渠道表现优秀，其中电子商务在19Q4增速超过100%。

资生堂2019年报：中国区电商收入全年增长40%，销售占比达到30%中段，双十一表现强劲，2016-2019年复合增速超过80%。

欢迎向团队成员索要三大集团业绩披露数据梳理。

1.2 国际美妆巨头高歌猛进背后的启示——国货品牌的黄金发展期

1)从估值水平与预期增速来看，国际巨头享有龙头估值溢价，市场对国货品牌抱有持续高成长期待。

2)国际巨头的高端线与中国区线上高增长均指明：消费升级与新零售是主要发展方向。

因此，从身处一个高增长赛道的角度，持续取得收入高增长是优秀管理能力的首要证明，持续的品牌与产品投入也需要不断扩大的规模作为支撑;其次，在优选标的方面，专注于品牌打造、产品提升的企业更值得看好;再次，重视能够善用新营销方式在竞争方面弯道超车的品牌，同时基于零售市场的复杂性，能够凭借核心竞争力绑定国际巨头的代运营商也值得持续看好!

1.3 化妆品相关标的的估值水平

从不确定性中紧抓确定性方向

2.1 困难时期优选阻力最小的投资方向

基于年后线下销售受阻，对于传统品牌冲击较大，暂时难以估计。因此从阻力最小的投资方向选择角度，影响相对可控的电商与制造龙头是当前相对较好的避险标的(仅受开工与物流影响)，A股重点关注南极电商、开润股份、健盛集团、华孚时尚、百隆东方等，港股关注申洲国际、天虹纺织等。

同时建议长期投资者密切关注品牌龙头的调整幅度，长期而言行业的竞争格局将更加清晰，品牌龙头的竞争优势将进一步凸显。建议关注安踏体育(02020)、波司登(03998)、李宁(02331)等。

2.2 纺服相关标的的估值水平

12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比上涨1.9%，仍显平淡

3.1 本周板块表现回顾

2020/02/03-2020/02/07，沪深300下跌2.60%，上证综指下跌3.38%，深证成指下跌0.66%，其中纺织服装板块下跌0.34%，跌幅小于沪深300、上证综指及深证成指。

3.2 零售端:12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售同比上涨1.9%

2019年12月份，社会消费品零售额总额当月同比增长8%，环比增速走强;12月限额以上服装鞋帽针纺织品类零售当月同比上涨1.9%，环比增速下降(11月同比上涨4.6%)。

3.3 出口：19 年12月纺织、服装、鞋类出口均上升

12月单月纺织品、服装、鞋类出口增长分别为11.37%、5.39%、10.99%，1-12月累计出口额增速来看，纺织品、服装、鞋类出口增长分别为0.9%、-4.0%、1.7%，单月表现较前期恢复。

3.4 上游主要原材料：棉价小幅回落， 金价与汇率总体稳定

328级现货周均价：13465.60元/吨(-2.98%)(周变化-413.40元/吨，月变化-306.00元/吨，过去一年变化-2065.00元/吨，数据截至2020/02/07)

CotlookA周均价：63.80美分/磅(-19.99%)(周变化-15.94美分/磅，月变化+3.05美分/磅，过去一年变化-2.35美分/磅，数据截至2020/1/23)

长绒棉(137级)：21,500.00元/吨(-2.27%)(周变化-500.00元/吨，月变化+400.00元/吨，过去一年变化-4,000.00元/吨，数据截至2020/02/04)

进口长绒棉(美国PIMA2级)：21537.60元/吨(-1.74%)(周变化-382.40元/吨，月价格变化-431.00元/吨，过去一年变化-2884.00元/吨。

美元兑人民币汇率：6.9860(本周变化+0.81%，月变化+0.70%，年变化+3.66%)

化纤：

粘短：9500.00元/吨(+0.00%)(本周变化+0.00元/吨，本月变化-400.00元/吨，过去一年变化-3,750.00元/吨，数据截至2020/1/20)

涤短：6950.00元/吨(-1.07%)(本周变化-75元/吨，本月变化-150.00元/吨，过去一年变化-1750.00元/吨，数据截至2020/1/20)

氨纶20D：36500.00元/吨(+0.00%)(本周变化+0.00元/吨，本月变化+0.00元/吨，过去一年变化-2,500.00元/吨)

氨纶40D：29500.00元/吨(0.00%)(本周变化0.00元/吨，本月变化0.00元/吨，过去一年变化-3,500.00元/吨)

棉纱线：32支纯棉普梳纱20450.00元/吨(+0.12%)(周变化+23.75元/吨，月变化+235.00元/吨，过去一年变-2,460.00元/吨)(数据截至2020/01/17)

坯布：32支纯棉斜纹布4.80元/米(+0.00%)(周变化+0.00元/米，月变化+0.00元/米，过去一年变化-0.79元/米)(数据截至2020/1/17)

牛皮：重量无烙印眼牛皮芝加哥离岸价38.00美分/磅(0.0%)(本周变化0.00美分/磅，本月变化-1.00美分/磅，过去一年变化-7.00美分/磅，数据截至2019/12/23)

黄金：上金所Au100g352.42元/g(+1.72%)(本周变化+5.95元/g，本月变化+0.44元/g，过去一年变化+64.54元/g)

伦敦现货：1564.47美元/盎司(-0.86% )(本周变化-13.53美元/盎司，本月变化+4.80美元/盎司，过去一年变化+262.65美元/盎司)

上市公司重要公告

4.1 纺织制造

【联发股份 终止减持】 公司董事暨股东孔令国先生原计划自2020年2月17日至8月16日，以集中竞价方式减持公司股份合计不超过327,423股，占公司总股本的0.0973%，孔令国先生综合考虑当前市场情况，决定提前终止减持计划。

【嘉欣丝绸 回购进展】 截至2020年1月31日，公司通过回购专用证券账户以集中竞价交易方式已累计回购公司股份数量为 7,127,004 股，约占公司目前总股本的1.23%，最高成交价为 5.81 元/股，最低成交价为5.40元/股，成交总金额为39,995,403.9元。

【兴业科技 回购进展】 截至2020年1月31日，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式累计回购股份共计363,080 股，占公司总股本的 0.12%，最高成交价为 10.89元/股，最低成交价为 10.53 元/股，支付总金额为人民币 3,888,832.00元。

【雅戈尔 回购进展】 截至 2020 年 2 月 6 日，公司回购专用证券账户通过集中竞价交易方式累计回购公司股份 253,550,277 股，占公司总股本的 5.06%，成交最低价格为 6.11 元，成交最高价格为 6.79 元，已支付的资金总额为人民币 1,626,455,921.22 元。

【红豆实业 经营范围变更】 公司根据经营发展需要，拟将“第一类医疗器械生产，第二类医疗器械生产”增添入经营范围。截至目前，公司尚未开展医用一次性防护服、口罩的生产业务，此类业务主要为履行社会责任，不以取得盈利为主要目的

【杉杉股份 控股公司转让】公司拟将所持杉杉品牌运营股份有限公司合计 6,416.54万股股份(占杉杉品牌公司总股本的48.1%)转让于陕西茂叶、联康财、衡通贸易等买方，交易价格合计人民币 168,113,348 元。股权转让后，公司对杉杉品牌公司的持股比例将降至 19.37%，公司将不再对杉杉品牌公司实施控制，杉杉品牌公司将不再纳入公司合并报表范围。

【新洋丰 回购进展】 截至 2020 年1 月 31 日，公司以集中竞价交易方式累计回购公司股份 2,561,400 股，占公司总股本的 0.20%，最高成交价为 8.17 元/股，最低成交价为 7.68 元/股，支付总金额为 20,027,943.70 元。

【南极电商 股份质押】 2019年1月29日，公司实际控制人张玉祥先生将其持有的本公司部分股份 24,010,000 股质押给华宝证券有限责任公司，购回交易日为2020年1月29日。张玉祥先生申请办理了上述股份质押的延期手续，将购回交易日延长至2021年1月28日。

【爱迪尔 设立子公司】公司为进一步发展珠新零售业务，拟与杭州银货通以及珠海慕竹资产合作，在杭州市设立公司，公司名暂定中饰(杭州)科技有限公司。中饰科技预计注册资本1,000万元，其中公司现金出资400万元，占注册资本40%;银货通现金出资350万元，占注册资本35%;慕竹资产现金出资250万元，占注册资本25%。

【红豆股份 回购进展】 截至 2020 年 1 月 31 日，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份29,521,254 股，占公司总股本的比例为 1.17%，购买的最高价为 3.6 元/股、最低为 3.23 元/股，已支付的总金额为 99,132,230.96 元。

【江南高纤 风险提示】公司股票于2020年1月22日、2020年2月3日连续二个交易日内收盘价格涨幅偏离值累计超过 20%，公司当前的静态市盈率、滚动市盈率均高于同行业的平均水平。公司不生产口罩，下游客户没有口罩生产商。

【鄂尔多斯 增持进展】 截至2020年2月5日，香港公司自本次增持计划开始至今累计从上海证券交易所交易系统增持公司B股4,386,946股，占公司总股本的0.3072%，增持总金额为360.62万美元。目前集团公司及其一致行动人香港公司合计持有本公司股份913,886,133股，占上市公司已发行股份的64.0000%。

【浔兴股份 风险提示】 公司因涉嫌信息披露违法违规，目前正在被中国证券监督管理委员会立案调查，如果公司存在重大违法强制退市情形，公司股票可能被深圳证券交易所实施退市风险警示并暂停上市，请广大投资者注意投资风险。

【万里马 股东减持】公司控股股东、实际控制人林大洲、林大权先生(为一致行动人)合计持有公司7,462万股(占公司总股本的23.92%)。林大洲、林大权先生拟在本次减持计划公告之日起15个交易日之后的6个月内通过集中竞价或大宗交易的方式减持本公司股份不超过936万股(占公司总股本3%)。

4.2 品牌服饰

【海澜之家 回购进展】 2020 年1月，公司通过集中竞价交易方式已累计回购股份5,645,600 股，占公司截至2019年12月31日总股本比例为0.1277%，支付的金额为43,829,228.79元。公司已累计回购股份36,533,810股，占公司截至2019年12月31日总股本的比例为0.8266%，已支付的总金额为288,972,127.05元。

【拉夏贝尔 董事长辞职】 董事长邢加兴先生因个人原因申请辞去第三届董事会董事长及董事会专门委员会相应职务，辞职后将不再担任公司任何职务。鉴于公司董事长职位空缺，公司全体董事一致推举执行董事、总裁于强先生代为履行董事长职责，直至公司选举产生新的董事长为止。

【水星家 纺回购进展】 截至2020年1月31日，公司通过集中竞价交易方式累计回购公司股份数量为 2,879,500 股，已回购股份占公司总股本的 1.0798%，成交最高价为 16.92 元/股，成交最低价为 14.38 元/股，支付的总金额为 46,455,766 元。

【探路者 暂停上市风险】 因对前期未达预期的投资项目连续计提了较大金额的商誉、投资和资产减值，公司2017年度、2018年度连续两年亏损，若公司2019年度继续亏损，公司股票将于公司披露2019年年度报告之日起停牌。根据公司已于2020年1月15日披露的2019年度业绩预告，公司预计2019年将扭亏为盈。

【ST摩登 异常波动公告】 公司股票于2020年2月3日、2月4日、2月5日连续 3 个交易日内收盘价格跌幅偏离值累计超过 12%，属于股票交易异常波动情况。公司董事会确认，公司目前没有任何应予以披露而未披露的事项或与该事项有关的筹划、商谈、意向、协议等。

【天创时尚 董事减持】连霞于 2020 年 2 月 5 日，通过集中竞价方式减持股份33,600 股，占公司总股本的0.01%，本次减持计划结束。其仍持有公司股份 100,800 股，占公司总股本的 0.02%。

【天创时尚 高管减持】股东何祚军于2020 年2月4日-2020年2月5日期间，通过集中竞价方式减持股份 54,600 股，占公司总股本的 0.01%，本次减持计划结束。其仍持有公司股份163,800 股，占公司总股本的 0.04%。

【安奈儿 业绩预告】 公司预计2019年度归属于上市公司股东的净利润3,335.47 万元–5,003.20 万元，比上年同期下降60%–40%。变动原因是公司线下新开店铺多，销售折扣变大和研发投入增多。

【商赢环 球股东减持】 江苏隆明管理咨询有限公司为公司持股5%以上股东，太平洋证券公司在2019年11月4日至2020年2月1日期间已通过集中竞价交易方式减持江苏隆明公司所持有的本公司股份共计4,697,993股，占本公司当前总股本的0.99%;同时，江苏隆明公司通过大宗交易方式减持其所持有的本公司股份共计 6,020,000 股，占本公司当前总股本的1.28%。

【安正时尚 回购结果】 2020年2月5日，公司完成回购，通过集中竞价交易方式回购公司股份数量为6,730,060股，占公司总股本401,827,916股的比例为1.6749%，回购最高价为13.43元/股，回购最低价为11.14元/股，回购均价11.85元/股，支付的总金额为人民79,803,144.78元。

【水星家纺 理财公告】 公司在确保募投项目建设进度和资金安全的前提下，使用部分闲置募集资金购买保本型银行理财产品，提高暂时闲置募集资金的使用效率。本次理财受托方中国光大银行股份有限公司上海分行，金额为人民币 8,000 万元，期限为90天，产品类型为保本浮动收益型。

【安正时尚 限售股流通】 本次上市流通的限售股属于首次公开发行限售股，涉及5名股东，分别为郑安政、陈克川、郑安坤、郑安杰、郑秀萍。上述股东持有限售股共计294,588,000股，占公司总股本的73.3120%。限售期为自公司股票上市之日起三十六个月，现锁定期即将届满，该部分股票将于2020年2月14日起上市流通。

风险提示

1、宏观经济增速放缓导致居民可支配收入增速放缓，降低消费热情，服装作为可选消费将受到较为严重的影响。

2、意外天气将影响服装消费：如遇意外暖冬等情况将影响冬装销售，由于冬装单价、毛利高，暖冬将对服装企业造成负面影响。

3、原材料价格意外波动：对于生产制造企业来说，原材料成本占据生产成本比重较大，原材料价格的意外波动(尤其意外下跌)将对生产企业毛利率造成较大影响。

(编辑：彭谢辉)