美邦、森马忙促销，江南布衣（03306）忙退货

这个春天，一场突如其来的公共卫生事件，扰乱了人们的正常生活节奏，也让许多零售、餐饮、旅游、影视行业中的企业前进的脚步按下了“暂停键”。

服装行业亦非例外，为了应对疫情，服装企业采取了多种办法，其中最普遍的是暂时关闭线下门店，比如港股的佐丹奴（00709）于2月10日发布公告称，公司将暂时关闭位于中国内地的111间门店至2月13日，安莉芳控股(01388)于2月11日发布公告称，由于公司若干店铺所在的购物中心暂停营业，公司相应门店也暂停营运。有的服装企业则主动出击，捐资捐物抗击疫情，比如波司登（03998）主动向疫区捐助了15万件高品质羽绒服，甚至拿出部分产能进行医用防护服生产。

从经营层面来看，好的一方面是，多数服装企业会进行多渠道布局，公司可以通过线上渠道销售产品，比如A股的美邦服饰（002269.SZ）、森马服饰（002563.SZ）利用线上渠道开启打折促销，以期尽量清理存货。站在投资者的角度，相信很多人会认为打折促销合情合理。然而，并非所有服装企业都热衷于在非常时期促销，有的公司甚至要求经销商退回产品，这家公司便是江南布衣（03306）。

要求经销商退货，江南布衣念的什么“生意经”

智通财经APP注意到，2月7日，江南布衣在对集团经销商伙伴的信中称，鉴于疫情形式，针对2020年春季新品，江南布衣将对旗下包括JNBY、CROQUIS(速写)、less、jnbybyJNBY及POMMEDETERRE(蓬马)品牌的2020春季产品退货率调整为100%(“2020春特殊退货政策”)，集团将会要求各方经销商提前退回部分款式的全部货品。

受此消息影响，江南布衣股价，近期继续保持弱势。

行情来源：智通财经APP

在智通财经APP看来，江南布衣宣布调整经销商退货比例，原因主要有二，一是保障经销商利益，让经销商在特殊时期有更加充足的资金应对公共卫生事件，同时也避免产品在渠道上积压；二是，防止经销商通过打折促销这部分产品，从而降低品牌溢价。

对于江南布衣来说，由于不可抗逆因素使得公司短期内折损一部分收入或许不难接受，但若要公司做“伤品牌”的事情却难下决断。

从市场角度来看，设计师品牌市场规模由2011年的111亿元人民币（单位下同）增长至2017年的449亿元，期间复合增长率为26.2%，增速位居鞋服行业细分市场首位。取得这样的增速，凭借的就是设计师品牌独特的设计风格和高辨识度。

然而，设计师品牌的营收持续增长和品牌定位存在悖论，即单一品牌一旦由小众走向大众化，就会削弱客户对品牌的忠诚度，进一步限制营收规模增长。

若以江南布衣为模板，设计师品牌企业的发展模式，首先是要保证旗下品牌有足够的品牌溢价，其次要快速推出更多品牌。

根据江南布衣2018/19财年财报，截至2019年6月30日，公司的品牌组合包括三个阶段的十个品牌，其中6个品牌推出时间为2016年至2019年。

值得注意的是，为了扩大经营规模，江南布衣在2018/19财年进一步放开加盟，期内中国内地的经销商店达到1397家，同比净增长147家，中国香港、中国台湾及其他国际及地区的经销商店为43家，同比净增长3家。

由于自营门店占比下滑，江南布衣2018/19财年毛利率下降至61.23%，同比下降2.52个百分点，为近五个财年最低水平。

照此来看，毛利率已经“伤”过一次的江南布衣，似乎不愿意再伤一次，只得让经销商退回部分产品，来日方长。

“退货”决定或对短期业绩产生较大影响

那么，此次“退货事件”会对江南布衣产生多大的影响呢？由于公司并未披露具体的金额，并不好妄加猜测。但退货所涉及的品牌包括公司主品牌JNBY和CROQUIS(速写)、less、jnbybyJNBY三个成长品牌，便可知此事非同小可。

2018/19财年，JNBY品牌为江南布衣贡献了18.79亿元营收，占公司总收入的56%，三个成长品牌共计贡献收入14.08亿元，占公司总收入41.9%。

就销售地域而言，江南布衣2018/19财年来自中国内地的收入为33.25亿元，占比99%，来自其他地区的销售收入仅为1%。换言之，公司没有太多的海外销售渠道来分散销售风险。

如果说，江南布衣需要“硬扛”过这段“寒冬”，那么就需要检验一下这家公司还有多少“脂肪”。

公司账上现金及现金等价物为2.16亿元，同比下降了35%。好在公司流动负债主要是应付账款、合约负债和应计算费用和其他流动负债，公司总体资产负债率为38.2%。考虑到，江南布衣门店主要为经销商门店，而且自营门店和线上自营渠道应当可以正常销售涉及退货的产品。因此可以大致判断短期内公司资金不会出现太大问题。

总的来说，江南布衣在艰难时刻替经销商分忧，值得点赞。惟愿艰难时刻早日消散，让这匹曾经的服装行业“白马”再度奔腾。