美国信用卡贷款利率创历史新高，但公司债的收益率却创新低，原因何在？

本文来自微信公众号“市川新田三丁目”。

我编制的这个美国信用卡借款利率的信用利差指数出现了暴涨，鬼知道这到底意味着什么，但肯定不是啥好事。

洲际交易所美林美国银行美国公司债收益率指数的水平显示，美国投资级信用债收益率的均值创下2.62%的历史新低，在水平已经很低的基础上继续下行至更低的水平。而在2019年里，联储已三次降息并在仅仅三个月里就向回购市场注入了4000多亿美元资金救急。

以消费物价指数为代表的美国通胀率为2.3%，据此对美国投资级信用债的收益率水平调整后可见这个借贷成本近乎零，投资者几乎得不到任何的实际回报。

但在另一个极端，消费者却饱受水平高高在上的信用卡借款利率的折磨。

不应将美国信用卡借款利率的水平与美国投资级信用债的收益率进行对比，因信用卡借款属于无担保贷款，很多借款人的信用风险很高，其中一些人的信用评级为“次级”;而投资级的信用债中既有担保发行的，也有无担保发行的，评级既有勉强符合投资级标准的，也有AAA的。

根据美国联邦储备委员会提供的消费者信用借款方面的数据，2019年底美国信用卡借款利率的均值为16.9%，数据的统计范围只覆盖有透支余额的信用卡账户，不包括无余额的信用卡账户理论上应承担的借款利率水平，而在2019年初该水平曾达到该数据自1994年发布以来的最高值17.1%。

下图显示，洲际交易所美林美国银行B级美国高收益债收益率指数(蓝线)所代表的美国B级美国高收益债的收益率水平跌至历史新低，而美国信用卡贷款利率的水平(红线)却升至历史新高。这两个利率本应大体上走向一致，只是有一些差距而已，但这两个利率的实际走势却完全背离：

这就成了一个辛辣的讽刺：在美联储连续多年将利率水平压制在历史新低的情况下，美国信用卡贷款的利率却创了新高。

信用卡贷款利率的波动范围很大，一些信用卡贷款的利率还不到7%，而其他一些信用卡贷款的利率却高达30%以上。我搞不懂为啥有人会以20%、30%的利率水平借钱，但有很多人都这么做，因此这不是个小事，这事关系重大。

看看我自己编制的美国信用卡借款利率的信用利差指数

在债券投资领域里，“信用利差”被用于衡量投资者对信用风险的偏好程度。信用利差通常指的是某类公司债(比如违约风险相当高的B级垃圾债)与相同期限的美国国债(违约风险近乎为零，因为一旦美国政府无法偿还国债的本息，美联储会通过印钞的方式予以解决)之间的收益率利差。

如果美国垃圾债和美国国债之间的收益率利差出现扩大，意味着投资者要求因承担的信用风险出现加大而被给与更多的利差作为补偿。比如在2008年金融危机期间，美国B级垃圾债与相同期限美国国债之间的收益率利差扩大到了20%以上，这是金融危机情况下的典型案例。

如果信用利差的水平出现收窄，意味着投资者愿意在承担很大信用风险的情况下只接受相对较低的利差水平，这就是“追逐高收益”。比如，当前美国B级垃圾债与相同期限美国国债之间的收益率利差只有3.62%。

我这个版本的美国信用卡借款利率的信用利差指数跟踪的不是美国信用卡借款利率与相同期限美国国债收益率之间的利差走势，而是与美国B级垃圾债收益率之间的利差走势，该指数体现的是信用卡借款人所承担的利率水平高于信用级别基本相当的公司债发行人的借贷利率的部分。现在该指数完全是在暴涨：在过去十年里，该利差从2010年的约6%翻了一番至2019年底的约12%。

鬼才知道这到底意味着什么，但肯定不是啥好事

此外，我这个美国信用卡借款利率的信用利差指数还显示，美国消费者越来越愿意以高利贷利率的水平来借款，尽管在美国经济中其他的利率均处于创纪录的低位附近。

但为啥美国消费者情愿首先选择以 20%、30%的利率水平借钱呢?利率水平如此之高，几乎可以肯定那些已经寅吃卯粮的消费者根本不可能还清借款。没人逼着消费者用这么高的利率水平借钱，但他们还是这么做，这个现象很令人费解。

事实是，对这些高利率的借款存在需求才导致利率水平出现上涨。如果消费者一致认为借款的最高利率水平不应超过12%，并且没人以高于12%的利率水平借钱，12%就会成为借款利率的封顶水平，因为高于该利率的借款需求会变得极少，但消费者并没有这么做。他们宁愿先花钱再操心如何还利息，这就导致对高利贷的需求不减，很多借款机构热衷于此，因此我编制的这个美国信用卡借款利率的信用利差指数出现了暴涨。

（编辑：张金亮）