舜宇光学(02382)上半年毛利率承压，下半年产能及收入将迎爆发式增长？

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港 ”。

舜宇光学(02382)主要从事设计、开发、生产及销售光学及其相关产品。短期来看：公司2020年上半年毛利率将受压于，包括：人工成本上升/产能利用率下跌/手机厂商订单减少/汽车销售市场增长放缓等因素。中长期来看：我们保持对公司长远发展充满信心，包括来自：下半年需求被抑制后将获得释放/新产品提升盈利率/行业整合加速。建议投资者对舜宇短期以90元至130元作区间操作，长期则以市场目标价约155港元作参考。

1月份手机镜头及手机摄像模块出货量优于预期：

手机镜头方面：2020年1月份手机镜头出货量同比上升33.2%，环比下跌14.7%。19年公司全年出货增长41.3%高于全年增长30%的目标。

车载镜头方面：2020年1月份车载镜头出货量同比上升13.4%，环比上升14.2%。2019年公司全年出货25.4%高于全年增长25%的目标。

手机摄像模块方面：2020年1月份手机摄像模块出货量同比上升37.6%，环比下跌15.3%，主要是市场份额上升，2019年公司全年出货27.7%高于全年出货量增长20%-25%的目标。

预期2020上半年毛利率受压于多方面：舜宇光学于2019年三大产品手机镜头/车载镜头/手机摄像模块出货量均优于全年目标，以及2020年1月份手机镜头/车载镜头/手机摄像模块的出货量同比增长分别为33.2%/13.4% /37.6%，当中，手机镜头和手机摄像模块均持续好于预期，但车载镜头出货量增则低于去年增长目标的25%以上。

我们谨慎预期在2月底公司才能局部恢复产能至30%至40%，以及毛利率可能在短期受压于多方面，包括：I) 受人工成本上升;II) 产能利用率不足;III) 第一季度为传统淡季;IV) 国内主要手机厂商的订单减少;V) 汽车销售市场增长放缓。

目前，一月份的数据虽然亮丽，但并没有反映出二月份春节假期后的开工情况。总的来说，我们保守预期2月至3月份公司的复工率不足40%，以及4至5月份复工率不足70% ，因此上半年的产能不足，有待下半年填补。

预期2020下半年盈利率将受益于多方面：预期2020下半年舜宇光学将受益多方面，包括：I) 消费需求被上半年抑制后而获得释放;II) 新型手机相机镜头带来收入和盈利提升;III) 可能进入苹果iPhone镜头供应链;IV) 生产线自动化程去年已完成;V)行业加速整合，使公司市场份额提升，因此预期下半年产能及收入可迎来爆发式增长。

估值及建议：公司股价收报127.5港元，对应19/20年预测市盈率38倍/27倍，19/20年预测市净率11倍/8.3倍。目前市场给予公司155港元平均目标价，潜在上升空间21.5%。短中期来看：公司2020年上半年收入和毛利率将受压于，包括来自：人工成本上升/b产能利用率下跌/ 手机厂商订单减少/ 汽车销售市场增长放缓，相信上半年公司股价将大幅波动。长期来看：我们保持对公司长远发展充满信心，包括来自：下半年需求被抑制后将获得释放/ 新产品提升盈利率/ 行业整合加速。建议投资者对舜宇短期以90元至130元作区间操作，长期则以市场平均目标价约155港元作参考。

（编辑：张金亮）