微盟集团（02013）战略控股雅座 各大行给予积极评价维持“买入”评级

微盟集团（02013）于2月19日发布公告，计划通过全资附属公司“微盟餐林”以1.15亿元人民币作价认购无锡雅座在线科技股份有限公司(以下简称：雅座)63.83%股权，交易完成后，雅座将成为微盟集团附属公司。微盟将打造集会员、收银、外卖、点餐、预定、供应链管理等前、中、后端于一体的智慧零售餐饮解决方案，并能够根据客户的差异化需求匹配对应的销售团队及产品组合，逐步形成以顾问团队主打头部餐饮客户、直销团队主打腰部餐饮客户及渠道销售主打尾部餐饮客户的全阶梯销售模式。

据智通财经APP了解，对此项交易，包括大摩、美银美林、中金、中信证券和中信建投均给予正面评价，认为此次交易将增强微盟集团在智慧零售及智慧餐饮市场的竞争力。

大摩：维持买入评级

此次并购使微盟能够进入餐饮大客领域并且完成对餐饮解决方案的全流程覆盖，能够增强微盟的SaaS业务并且帮助微盟对中型商户的战略性渗透，我们相信本次交易按照2019年6倍的p/s估值是非常有吸引力的，维持买入评级

美银美林：维持买入评级，调高目标价至6.45元港币

收购价格低于中国同行平均9倍的估值及美国同业11倍的估值，我们认为是合理的。我们同时认为，在餐饮垂直领域并购雅座对公司向中型客户市场战略渗透，是有重要的意义，在去中心化的生态中，中型客户能获得较小型客户更大的受益。我们认为，维持对微盟的买入评级能够帮助投资者抓住中国数字化升级的机遇。

并购雅座的交易能够驱动微盟在餐饮业扩张。餐饮行业是中国最大的线下行业，拥有超过600万家企业。重要的是，我们相信雅座的产品(包括会员、外卖、预订、POS和供应链管理)与微盟产品能够很好的组合在一起，为餐饮业的中大型商户提供一站式解决方案。因此，我们认为，从长远来看，透过更高的商户留存率和ARPU，微盟也将改善其客户单位经济效率，此外，微盟的销售网络应该有助于雅座恢复增长势头。

中金公司：维持买入评级，目标价7.4港元

本次交易价格具有吸引力。本次交易的现金对价总额为 1.15 亿元，假设无锡雅座将于 2020 年下半年并表， 我们预计本次收购将分别提振 2020 年及 2021 年并表收入 0.8%和 1.5%，并表后公司 2020 年及 2021 年经调整归母净利润预测将下调 4.3%和 1.7%。微盟集团将充分发挥无锡雅座在产品和头部餐饮客群的优势，通过扩大用户覆盖，并推动与集团现有解决方案(如微商城、精准营销 等)之间的交叉销售，为微盟集团长期的收入增长注入动力。

收购完成后，微盟集团将有望整合无锡雅座在收银、会员运营、供应链管理等方面的相关能力， 基于去中心化模式，为餐饮行业客户提供覆盖餐饮行业生态链的前、中、后端的全场景解决方案。除此之外，预计微盟集团将借助无锡雅座在会员运营管理方面的专业顾问式服务经验拓展头部客户，逐步形成由顾问团队、直销团队、渠道销售分别负责头部、中部、长尾客户的全阶梯销售模式。

针对交易尚未完成，我们暂时维持盈利预测不变。维持跑赢行业 评级和目标价 7.40 港元，较目前股价 具备 21.5%上行空间。

中信证券：维持买入评级

本次交易有望进一步完善微盟一体化智慧餐饮解决方案，同时协助微盟加深对头部餐饮用户的渗透，我们预计公司2020年线下智慧零售及智慧餐饮SaaS业务将取得较好进展，维持“买入”评级。

产品方面，战略控股雅座在加深公司会员管理服务竞争优势的同时，也为公司带来了收银、供应链管理相关能力，形成集会员、收银、外卖、点餐、预订、供应链等多个功能深度融合的一体化智慧餐厅解决方案。销售上，KA客户是未来SaaS服务商的销售重点，借助雅座服务KA商户的经验，有望协助公司持续渗透大型餐饮目标商户，并形成顾问团队主打头部餐饮客户、直销团队主打腰部客户、渠道销售主打尾部餐饮客户的阶梯式销售模式，我们预计公司2020线下智慧零售及智慧餐饮SaaS业务将取得较好进展。

考虑到微信小程序商业化加速，疫情期间线下商户对线上信息化建设必要性的认知，以及并购雅座带来的协同效应，我们认为公司SaaS线下智慧零售及智慧餐饮业务有望实现快速增长。

中信建投：维持买入评级，目标价6.83元港币

我们认为公司所深耕的以微信小程序为主的去中心化平台，具有免抽佣(低成本)、可有效提高客户留存率及复购率的优势，让餐饮企业能够掌控流量，通过微信小程序与消费者进行直接交易，并获得、累积和维持对客户联络资料、交易数据及消费者顾客关系的控制权，提供给商家成本更低和更自主独立的数字化商业运营模式，对于在前期已经形成客户资源、有成熟供应链且支付能力的大中型连锁企业而言具备吸引力。

对于公司而言，我们认为本次交易在产品、技术方面与雅座有效协同，雅座深耕收银、会员管理、供应链管理领域，微盟优势在于前端SaaS服务并深耕于以微信为核心的去中心化平台，此次交易有望完善公司的智慧餐饮产品链，从外卖、点餐等单一的服务完善至提供会员、收银、外卖、点餐、预定、供应链管理的前、中、后端解决方案

在市场、销售及客户资源上协同，雅座在餐饮领域深耕多年并积累沉淀餐饮百强企业客户资源，双方结合利于拓展餐饮领域大中型连锁企业，进一步推进公司通过线下渗透头部及腰部客户的战略，有望提高SaaS业务的ARPU值，降低流失率，复制海外SaaS公司的成功之路。

我们看好公司在智慧零售/餐饮/酒旅等垂直领域的布局，未来零售及餐饮板块在SaaS业务中占比有望快速提升，驱动公司SaaS业务客户结构从中小向中大型转移，驱动SaaS业务稳速增长，维持“买入”评级。