中达证券：首次覆盖德信中国（02019） 给予“买入”评级 目标价4.61元

智通财经APP获悉，中达证券发布研究报告，预测德行中国（02019）2019-2021年核心EPS 别为人民币0.60元、0.76元和1.01元，核心净利同比增长22.7%、27.2%3、3.6%。报告称，首次覆盖给予“买入”评级，考虑到公司布局城市优质，全国化布局稳步推进，给予NAV折让50%，对应2019年6.8倍PE，目标价为4.61港元，较现价空间达 47%。

中达证券认为，公司深耕区域的快速发展和全国化布局持续推进将使得公司增长潜力逐步释放。另一方面，香港成功上市和海外资本市场平台逐步打开能够进一步优化公司资本结构，同时也能为公司提供充足发展资金。随着规模提升和资本结构逐步优化，公司的资源获取和财务优化也将形成正循环，而公司也有望持续稳健增长。

长三角深耕成果卓著，全国化布局持续推进。公司1995年起步于浙江，多年来持续深耕杭州等长三角重点城市。截至2019年中期，公司总土储约1225.39万平，其中长三角约1034.24万平，占比约为 84.4%;杭州、温州、湖州占比分别为29.7%、16.2%和 10.6%。在深耕长三角区域的同时，公司近年来也加大了对长三角外区域节点城市的外拓。2019年上半年，公司首入广州和成都;截至2019年中期，公司成都、广州、武汉、九江和上饶土储占比分别为 3.8%、1.2%、0.6%、7.7%和 2.3%。截至2019年中期，公司一线和二线土储占比分别为1.7%和 56.3%，一二线及强三线土储占比约95.4%。整体而言，公司土储聚焦核心都市圈，布局城市能级较高，能够充分享受城镇化梯次发展红利。

销售金额快速增长，高效运营支撑发展。受益于前瞻布局和高效运营，公司2016年至2018年销售额复合增速达55.5%，2019年销售额进一步增长13.8%至450.8亿元，中指院排名升至第60位(2016：第 74位)。运营方面，公司采取4个月内动工、5个月样板示范区开放、6个月预售、12个月现金流回正的高周转模式，项目平均去化率保持80%以上，回款率约90%。高效的运营及良好的去化回款将有效支撑公司未来销售规模增长和财务状况优化。

业绩快速增长，财务更趋稳健。2019年上半年，公司实现营收35.2亿元，同比增长42.4%;归母净利润10.0亿元，同比大增130.0%;毛利率同比提升1.2个百分点至34.6%，盈利能力持续提升。偿债指标方面，与2018年末相比(截至 2019 年中期)，公司净负债率下降2个百分点至 66%;现金短债比上升0.09倍至1.06 倍;短期借款占比下降12.2个百分点至51.3%。2019年上半年，公司平均融资成本约 7.99%，较2018下降37个基点。随着海外资本市场逐步打开和规模持续增长，公司的财务状况有望进一步优化。