看完行业负债，为什么我认为联想（00992）行驶在健康轨道上？

一开年，联想集团（00992）继续向投资者展现转型成效：Q3营收及净利润均创历史新高。

2月20日中午，联想集团发布2020财年Q3财报，业绩保持了前两季强劲的表现，Q3收入141.03亿美元、除税前利润3.9亿美元，均创下历史新高；首三季收入达401.37亿美元，首三季除税前利润9.4亿美元、同比增长39%，季度保持双位数以上的增长水平。

自2017年整合业务开启转型发展以来，联想将高增长的企业级服务整合为数据中心集团（DCG），将手机和PC业务合并，成立智能设备业务集团（IDG），业绩明显改善，IDG业务推动业绩持续增长，并提供核心利润，而DCG盈利持续改善，整体盈利水平逐步提升。

梳理最近三个财年首三季的数据，联想集团营收年复合增长率为7.53%，税前利润年复合增长率达184.7%。

从毛利率看，联想盈利水平持续提升。2020财年Q3，毛利率为16.1%，同比提升1.5个百分点，首三季毛利率16.2%，同比提升2.3个百分点。2020财年首三季，该公司整体税前利润9.4亿美元，同比增长39%，利润增速连续7个季度超营收增速。

在营收和盈利逐步改善的同时，联想的财务状况也保持在稳健的轨道上。

单纯看资产负债率，截至2020财年Q3期末，联想集团资产负债率为87.7%。具体看负债结构，其负债构成主要为经营性负债，有息负债占比较低。

分解看，联想负债主要为流动负债，截至2020财年Q3期末，流动负债占总负债的82.08%。在流动负债中，应付票据13.02亿美元，贷款26.64亿美元，这两项合计占流动负债仅为15.7%，占流动资产仅为18.5%，其余主要是经营性负债。在非流动负债中，期间贷款项仅有21.53亿美元，占流动资产为10.04%。

此外，在应付票据中，有一部分是有息金融负债。根据财报的披露，截至2020财年Q3期末，有息负债总计48.17亿美元，占总资产的13.75%，占流动资产的22.46%。统计近年联想财报，有息负债率均保持在20%以下。

虽然经营性负债没有利息成本，但对资产负债率会构成影响。截至Q3期末，联想集团资产负债率为87.7%、有息负债率为13.75%。对比同行看，这个负债率水平算不算高？

根据惠普的最新财报，截至2019年10月31日，其资产负债率为103.6%、有息负债率为15.35%。截止2019年11月1日，戴尔的资产负债率为96.7%、有息负债率为44.85%。

由此可见，经营性负债占比高，是PC行业的整体特征。无论从整体资产负债率还是有息负债率看，联想的负债水平都不算高。

值得注意的是，联想的融资成本很低。2020财年首三季，银行贷款、债券及票据利息合计约为1.67亿美元，以期末有息负债算，融资成本仅为3.46%。

2020财年首三季，联想的经营现金流净额为17.78亿美元，足以覆盖融资及投资现金流净流出，期间现金等价物达35.2亿美元，是短期借款的1.32倍，覆盖借款融资成本达21.08倍。公司资金充足，首三季资本性支出为7.01亿美元，同比增长49.8%，以目前的现金储备，完全能满足稳健扩张的需求。

联想智能化转型成效显现，PC及移动业务端高端产品策略比较成功，软件及服务业务有望成为新的业绩增长点，而且盈利水平持续提升，数据中心业务亏损缩窄，整体成长与盈利继续保持在稳健的轨道之上。