“中概股”特斯拉(TSLA.US)

本文来自微信公众号“ 阿尔法工场”。

导语：中国资金深度介入，美股+A股互抬“轿子”，演绎出一场完美的非理性繁荣。

在2020年Daily Journal股东大会上，有观众提问查理·芒格如何看待市值飙升的特斯拉(TSLA.US)时，芒格是这样答复的：

我永远不会买它，也绝不会做空它，另外还有一点，永远不要低估那些会高估自己的人，埃隆·马斯克就是这样的人，或许他并非一直都是错的。

此次芒格的回答并没有像他的老搭档沃伦·巴菲特那样直接给出“四个轮子的生意不是好生意”的决绝论断，相反还一定程度上肯定了埃隆·马斯克，但整体而言，芒格言语之间流露着对特斯拉高股价风险的担忧。

将近几个月特斯拉股价的飙升现象，视作是坐上自家猎鹰9号火箭一点也不为过，数据为证：

2020年开年至今，特斯拉股价从420美元涨至最高968美元，累计涨幅超过了 100%。尤其是在1月底四季报发布后，仅4个交易日中，累计涨幅超50%。

与特斯拉暴涨暴跌的股价走势遥相呼应的是A股的特斯拉指数，该指数于2019年12月初的1982点，涨至2020年2月18日的2768点，3个月累计涨幅近40%。

很多华尔街投资者将特斯拉视作是2000年的纳斯达克与2017年的比特币，并直呼其股价达到非理性繁荣。问题是，你看懂这繁荣的背后了吗?

始于基本面

复盘特斯拉近半年的股价走势，就会发现，其启动于基本面的改善。

由于长期亏损、现金流紧张、产能爬坡等因素，特斯拉长期以来被大量做空。

2019年一季度，特斯拉曾被认为距离破产不到4个月，惨淡的交付量与悲观的的市场情绪，导致特斯拉股价在2019年6月初跌入176美元的低谷。

2019年二季报，受3月份全系车型降价的利好，特斯拉亏损明显收窄，股价开始进入缓慢的爬升期。2019年6月至10月三季报发布前，特斯拉股价介于200美元至260美元之间，不过受做空影响，大多数时间落在了230美元附近。

2019年三季报，特斯拉交付97186辆，创季度销量新高。加之公司该季度降费提效效果显著，三季度特斯拉录得1.43亿美元的净利润，大幅优于一致预期的亏损2.3亿美元。特斯拉由此开启“牛股”之路。

2019年四季报，特斯拉实现11.21万辆的销量，使得2019年全年汽车销量达到36.75万辆，并公布2020年将生产64万的产能预期，特斯拉长期受困的产能瓶颈就此被打破。规模经济实现后，特斯拉盈利趋向稳定，该季度继续录得1.05亿美元的净利润。

2019年10月末开始，特斯拉股价开始走强，得益于基本面好转，美国机构做出了仓位调整。

数据显示，特斯拉2019年四季度较三季度，净新增持股总数2350万股，占其流通股的1.3%;净新增持股机构199家，占目前持股机构总数的21%。

其中四季度的255家新进机构中，不乏摩根大通(JPMorgan)、普信集团(TRowe Price)、桥水基金(Bridgewater)、Susquehanna等知名机构。

中国资金深度介入

客观而言，特斯拉基本面的好转难以撑起目前的股价。特斯拉股价涨势除了美国机构的加持外，中国资金的炒作力量不容小觑。

由于文化的原因，美国机构对公司与政府之间的合作往往感知有限。显然，中国资金对政策敏感性的反应要远远高于美国资金。

特斯拉从一开始准备落地中国，就吸引了各路中国资金的目光。

特斯拉股价后期走势皆与其中国工厂的消息进程高度拟合。

① 2019年10月25日，上海工厂宣布Model3 进入试生产，当日股价上调7%;

② 1月3日，特斯拉宣布国产Model 3 降价，特斯拉当天股价上浮3%;1月7日，马斯克出席上海的“3号超级工厂”向客户交付第二批中国制造的Model 3，当天股价涨幅3.88%;

③ 1月29日，特斯拉发布继续盈利的四季报，并透露上海工厂周产能达到3000辆，股价直线飙升。

了解内情的资深市场人士说，你看那些经常开车在特斯拉工厂周围转来转去观察进展的，都是炒特斯拉股票的中国玩家。

中国资金大幅度介入特斯拉也是有原因的。

一方面，源于特斯拉和埃隆·马斯克的光环效应。2014年进入中国市场的特斯拉，在中国积累了巨大的粉丝。早在2017年初，腾讯就持有过特斯拉5%的股份，知名私募机构东方港湾同样是特斯拉的长期投资者。

另一方面，特斯拉股价的大幅抬升，可以显著带动A股的相关概念股。特斯拉好比一棵大树，只要这棵大树长得越高，它底下的小树生长的空间也越大。可以跨境操作的一些中国资金，当然喜闻乐见这种“浇灌”大树，培养小树繁荣的景象。

目前，A股市场上有81支特斯拉概念股，近期走势丝毫不逊色于特斯拉本身。

其中，涨势最猛的秀强股份，在春节后的11个交易日内连续收获了10个涨停板，累计涨幅134%。

宁德时代在2月2日宣布与特斯拉合作后，股价从135元一度涨至169元，近三个月股价累计涨幅近70%。

面对此种盛况，也难怪有人喊出“中概股”特斯拉的说法了。

拉爆空头

特斯拉飙升的股价，让长期做空特斯拉的空头付出了沉重代价。

据美国金融科技分析公司S3 Partner数据，在2月3日，也就是特斯拉股价单日涨幅最高的一天：特斯拉的空头持仓的卖空股份为2438万股，金额为158.6亿美元，占特斯拉流通股的18.22%。

到了2月7日，S3 Partner的数据显示，特斯拉未平仓空头仓位仍有2263万股，较2月3日减少了175万股。数据还显示，截止2月7日过去的30天，特斯拉未平仓空头仓位共减少329万股，这期间股价上涨56%，空头在特斯拉股票上亏损85亿美元。

当特斯拉股价到达设定的价位时，空头为平掉此前持有的做空仓位，只得忍痛买入高价的特斯拉股票，这反过来又进一步推高了特斯拉的股价。

特斯拉股价在冲刺968美元近期高点前的三个跳空缺口，显然都和空头回补息息相关。

估值模糊化才有炒作空间

将一家从未实现过年度盈利的公司推到市值超1500亿美元，尽管听上去相当不可思议，但特斯拉就是这样一家公司。

为此，市场对特斯拉价值的判断走向了两个极端。看多的认为，特斯拉将是汽车界的苹果，按科技股来估值，未来要涨到每股6000美元;看空的认为，特斯拉主要以生产汽车来盈利，目前销量不到丰田的零头，合理估值不到每股300美元。

不得不承认，特斯拉确实是一个新物种。首先，相对于丰田(TM.US)等传统燃油车，特斯拉所处的电动车行业完全是一片蓝海。目前全球电动汽车渗透率仅为2.23%，特斯拉作为这一领域的领头羊，理应获得高溢价。

其次，相对于其它新能源汽车公司，特斯拉还有自动驾驶系统、太阳能业务等创新业务。有乐观的投资者认为，特斯拉的后面两个业务未来市场潜力可能高过汽车业务。

正是由于特斯拉的高成长性及多元化的创新业务，使得定量起来比较困难，导致市场出现严重的估值分歧，也给了炒作资金充足的发挥空间。

一个流行的说法是，很多投资者的判断仍是基于事实和数据这两个维度，而他们参与的这场游戏，却是在情绪的第三维和梦想的第四维上展开的。

短期内，特斯拉股价按哪个基准进行锚定比较合理?我们结合车企与科技企业的定价对其进行简单而粗糙分析。

在汽车界我们选择了毛利水平跟特斯拉处在同一水平的丰田汽车，在科技界，我们选取美股科技股标杆——苹果(AAPL.US)，由于特斯拉从未实现过年度盈利，我们的估值方法为PS(市销率)。

丰田汽车近五年的PS均值为 0.7，苹果过去五年的PS均值为3.8。保守一点，我们给两者50%的权重，得出特斯拉目前市值为541亿美元，对应的股价为300美元。

乐观一点，我们视特斯拉目前是一家苹果式的科技公司，给与其3.8倍的PS，对应的市值、股价分别为934亿美元，519美元。

近期，《估值》作者达摩达兰表示特斯拉的合理定价为427美元，不过他认为鉴于当前特斯拉的强劲动量指标以及高涨的市场情绪，特斯拉的股价短期内可能还会上浮，但长期看一定会回调。 值得一提的是，2月13来自美国证券交易委会的文件显示：特斯拉计划增发265万普通股，筹集20亿美元，其中新股的发行价为767.29美元。

这就有“借东风”的意思了。

（编辑：郭璇）