中金：美股创危机以来最大周跌幅，美联储降息概率加大

本文来自微信公众号“Kevin策略研究”，作者为中金策略团队。

市场焦点：波动骤升，美股创危机以来最大周跌幅，降息概率加大（2020年2月24日~3月1日）

避险情绪的快速发酵使得美股市场经历了2008年金融危机以来最大的周度跌幅(11.5%)，不仅如此，其他资产也创下多项“纪录”，如美债利率再创历史新低，VIX升至2015年8月以来新高，高收益债利差升至2018年底以来新高等等。

我们认为，如此剧烈的跌幅，除了公共卫生事件在海外部分地区快速蔓延直接触发有关，恐怕与美股市场自身的一些特性也不无关系，例如ETF被动资金持仓占比较高(资产规模约占30%)和近期资金流出、偏高的衍生品头寸(Put/Call比例在市场下跌前升至历史均值1倍标准差以上)和融资账户余额、程序化交易等等。

剧烈的波动除了使得主要市场都进入严重超卖区间外，也在计入更高的宽松预期，当前CME利率期货计入的3月降息概率为100%且绝大部分预期降息50bp。在情绪已经受损、盈利仍在下调、估值回落但并未到极端水平、公共卫生事件的扩散仍在加速的背景下，政策响应速度和力度对短期市场就尤为重要。美联储主席Powell并不常见的特别声明传递了货币政策可能介入的信号，“act as appropriate”正是2019年7月降息前措辞上的主要变化。如果后续能够及时介入，对于市场企稳或将有所帮助。

此外，周二3月3日超级星期二的选情值得密切关注。虽然拜登在南卡获胜拉近了Sanders的差距，但目前二人民调差距依然较大。

上周需要重点关注的异常点如下，整体情况请参考正文中的梳理。

资产表现：债>股>大宗;市场大跌，利率新低，黄金回调。在公共卫生事件和美股自身的多重因素影响下，美股上周周度表现创金融危机以来最差。美债利率因此创下历史新低，不过通胀预期降幅更大，部分解释了流动性因素以外黄金的下跌。与此同时，信用利差走阔，但2s10s利差反而有所扩大。

情绪仓位：波动骤升，股市原油均超卖;美股多头回升、黄金多头减少。 VIX波动率创2015年8月新高，主要股市和布油均已超卖。Put/call比例回落。仓位上，美元多头抬升，黄金多头则回落。

资金流向：资金流出全球股市;美股ETF和高收益债流出。风险偏好受损使得资金流出所有主要股市，值得注意的是，美股ETF和高收益债市场也录得明显流出。

基本面与政策：盈利情绪继续走弱;降息预期大幅抬升。CME利率期货已经计入3月降息50bp的预期，但主要市场的盈利调整情绪继续走弱。

市场估值：估值普遍回落至合理区间。经历大跌之后，主要市场估值均由之前的偏高水平回落至合理区间。美股16.6倍的动态估值接近长期历史均值，也低于我们股权风险溢价模型显示的合理估值。

重要事件：海外公共卫生事件继续扩散;美联储降息概率加大

公共卫生事件在海外多地有扩大迹象。世界卫生组织将公共卫生事件全球风险级别调整至最高级。就地区而言：

1)日本：截至29日下午，日本总确诊人数已达945人，日本北海道就道内新冠公共卫生事件升级进入紧急状态，并呼吁居民尽量避免外出;日本中小学已停课至4月8日。2)韩国: 截止29日，韩国累计确诊病例达到3150例，是除中国外确诊人数最多的国家。3)意大利: 截至29日，意大利累计确诊病例达888例，死亡21例。4)伊朗：截至当地时间28日，伊朗确诊的病例累计超过388例，其中包括一些高级官员。伊朗学校从29日起持续停课三天至下周二。5)美国：已确诊超过60例病例。特朗普政府正在考虑行使《国防生产法案》赋予的特别权力，迅速扩大防护口罩和防护服的国内生产规模，以应对新冠病毒公共卫生事件，并考虑减税等其他紧急方案。6)其他地区：荷兰、冰岛、新加坡、加拿大、英国、瑞典、墨西哥、巴西等国也相继出现病例。

我们提醒投资者关注公共卫生事件的进一步发展，注意在未感染地区可能的进一步蔓延和已感染地区确诊病例数量的增长。若新冠公共卫生事件影响在全球范围内加剧，可能从各国生产、供应链、消费需求等方面影响全球市场情绪和基本面。

美联储主席Powell发表声明，降息概率加大。美联储主席Powell发表特别声明。声明称美国经济基本面依旧稳健，但公共卫生事件为美国经济带来了一些不确定性，并称若有必要会“采取合适的工具和手段”(act as appropriate)来支撑经济。这一声明被市场普遍解读为降息的概率可能加大，随后市场对三月份降息的概率预期大幅上升至100%。

拜登赢得南卡初选，关注3月3日超级星期二。民主党候选人拜登在南卡的初选中赢得了48.5%的选票和29个选举人票，累计总票数44票，拉近了和暂时排名第一的Sanders的总选举人票的差距(54票)。不过目前民调显示Sanders支持率(29.6%)仍明显高于拜登(18.8%)。3月3日超级星期二值得密切关注。

马来西亚总理Mahathir请辞，国王委任Muhyiddin Yassin。2月24日，马来西亚94岁的时任总理Mahathir宣布辞去总理及土著团结党党首职务，改任过渡首相。辞职后，Mahathir仍发表声明称愿意重新出任总理。2月29日，马来西亚王室宣布将委任Muhyiddin Yassin为下一任首相，即将在3月1日宣誓就职。（编辑：肖顺兰）