阿里巴巴(09988)路演纪要：核心电商业务稳步复苏，钉钉盒马表现突出

本文来自中金公司研究。

公司近况：2020年2月26-27日，我们组织了阿里巴巴(09988，BABA.US)NDR。调研纪要如下。

评论：公司对投资者主要关注的公共卫生事件的影响分享了目前观察到的最新情况和他们的看法。

公司表示随着快递复工率提升，核心电商业务正在逐步复苏，同时需求端保持稳健，用户网购需求依然强劲，第三方数据追踪也显示公司在公共卫生事件期间流量保持稳健增长(Questmobile数据显示2月17-23 日淘宝日活用户由1个月前的2.1亿增加至2.4 亿)。但在供给端目前仍存在瓶颈，不仅限于物流(国家邮政局数据显示快递行业复工率目前达60%以上),生产厂商的复工率也存在延迟，商家的产能形成影响，完全复苏尚需时日。

跨境电商业务由于航班减少受到一定负面影响，Lazada 此前影响较小，但鉴于近日海外公共卫生事件爆发，影响尚待观望。

本地生活方面，线下到店业务及饿了么的餐饮类外卖受到明显冲击，但是公司预计其所受负面影响将轻于竞争对手，主要因为饿了么的一二线城市商户较多，公共卫生事件期间较一二线城市商户更具韧性。

飞猪受公共卫生事件影响较大，目前复苏迹象较为缓慢。但同时，盒马和钉钉在公共卫生事件期间期间表现突出：盒马鲜生受限于运力单量有所影响，但GMV和客单价均有显著提升，尤其每单均价新高，我们预计此次公共卫生事件将有助于培养用户消费习惯、提升生鲜电商渗透率，同时亦推进盒马鲜生品牌知名度提升。

在进一步开店扩张节奏的考量上，公司认为公共卫生事件影响为短期因素，具体决策时还需考虑其他关键指标，例如供应链成本和不同地区的消费者画像等。

另外，公共卫生事件期间，钉钉来自政府、企业和个人远程办公的需求显著增长。受此推动，钉钉日活跃用户超过1亿，同时Questmobile 数据显示2月17-23日钉钉日用户时长较1月20-26日增长17倍达到9800万小时，人均时长较前月增长逾3倍。管理层预计公共卫生事件期间钉钉的市场份额将持续提升，公共卫生事件后钉钉的工作重心将关注于改善用户体验和用户留存。总体而言，管理层看到公司各业务线已开始逐步复苏，但目前不确定性犹存( 例如海外公共卫生事件的爆发),各条业务线短期内受影响的量化指标尚待观察。

亏损业务

管理层还分享了公司亏损业务的最新情况及未来规划。云业务方面，公司希望在从不同行业获取更多客户的同时，提升 ARPU 和用户粘性。此外，公司将更加关注公有云和混合云及其他高附加值服务，而不是仅提供一些低附加值的产品和服务。目前，公司在云业务盈利能力方面不设考核指标，因为比起现阶段盈利，公司更看重长期的市场份额获取，拓宽产业面的覆盖广度和深度，吸引并留存用户。菜鸟方面，企业客户贡献了大部分收入，近期收入强劲增长主要由跨境电商业务带动。此外，菜鸟整体业务接近盈亏平衡，亏损率较低。本地生活服务方面，公司表示将更好的利用集团旗下产品矩阵所带来的协同效应：

1）20 财年 3 季度饿了么获取的 48%新用户来自于支付宝；

2）利用淘系资源，如淘宝、聚划算、蚂蚁金服等其他产品，本地生活能为商家提供更多业务便利，如淘宝在搜索上去推送本地生活服务商家产品，猜你喜欢引入本地生活服务推荐，聚划算百亿补贴露出等，蚂蚁也可以提供给商家金融上的服务，从而以此提高 B 端商家对平台的粘性。

公司计划维持其现有的补贴政策并将密切监控补贴效率和投入产出比，同时还将进一步向低线城市渗透。就数字文娱业务而言，公司表示就行业而言，短期内提升付费用户变现水平存在一定挑战，当前重心仍是利用不同产品间的协同效应获取并留存新用户（例如跨平台的消费者转换）。

估值建议：我们维持盈利预测不变，跑羸行业评级和目标价254美元，对应28倍2021财年非通用准则市盈率,较当前股价具备22%上行空间。目前，阿里巴巴交易于23倍2021财年非通用准则市盈率。（编辑：罗兰）