美联储降息，但繁荣见顶

本文源自微信公众号“中信证券研究”。

3月3日，美联储宣布紧急降息50个基点，我们认为缓解未来美国经济大概率面临的需求下滑以及维护金融市场的稳定性是其两大考量。虽然截至2月28日标普500指数动态估值已回落至17倍，但这仍是基于今年EPS增速能达到8%的假设。在公共卫生事件的冲击下，未来盈利增速预测料将被显著下调，短期美股预计仍将维持震荡下行的局面。

金融危机以来美联储首次紧急降息。

3月3日，在澳大利亚和马拉西亚央行宣布降息、G7集团财长和央行行长发布共同声明将提供应对COVID-19公共卫生事件全球快速扩散的政策支持后，美联储宣布下调联邦基金利率50个基点，此次紧急降息为2008年金融危机后的首次。虽然此前有观点认为降息仅能刺激总需求，不能缓解公共卫生事件导致的供给扰动，美联储更倾向于观察对于实体经济的影响，但我们认为在发生衰退概率大幅上升的背景下，紧急降息将缓解未来美国经济大概率面临的需求下滑。此外，紧急降息也助力维护金融市场的稳定性，防止金融环境大幅收紧。

收益率曲线倒挂，经济衰退概率徒增，紧急降息减缓需求下滑。

在避险情绪大幅上升的背景下，美国中、长端的国债收益率大幅下跌，年初至3月2日，2/10/30年期国债收益率分别下降75/79/74 bps，而当前10/20/30年期国债收益率都处于历史最低(1.10%/1.46%/1.66%)。长端利率的快速下行导致3个月与10年期国债收益率自2月18日起再次出现倒挂，期间最大倒挂幅度为20bps。

这也引发了市场对于公共卫生事件冲击导致美国经济陷入衰退的担忧，虽然克利夫兰美联储预测的未来12个月美国陷入衰退的概率从去年8月的43%降至1月的27%，但2月底此指标已反弹至33%。考虑到公共卫生事件风险的“非对称性”，以及OECD于3月2日预测的基准情形下COVID-19或拖累今年全球GDP增速0.5个百分点，悲观情景下预计拖累1.5个百分点，预计紧急降息仍可以一定程度地减缓需求下滑。

紧急降息也助力金融市场稳定。

近期的全球股市暴跌已导致金融环境明显收紧，参考2018年12月(美联储态度从“鹰”转“鸽”)和2019年9月(隔夜利率飙升，美联储重启回购操纵并于10月开始“有机扩表”)时期的金融状况指数的飙升，对于金融环境收紧的担忧也是美联储紧急降息的另外一大考量。此外，由于降息前IOER1.6%的水平大幅高于长端国债收益率，美国大型银行对于持有超额准备金的偏好可能再次导致隔夜融资市场的流动性紧缺。若公共卫生事件进一步冲击导致金融市场出现流动性恐慌，不排除美联储会于3月议息会议前提供更多流动性支持，包括加大目前每月600亿美元的短端国债购买规模等。

市场展望：美股短期仍有回调压力，避险情绪消退后海外中资股有望得到增配。

虽然2月20日至28日，标普500指数下跌12.8%后动态估值已回落至17倍左右的水平，但这仍是基于今年EPS增速能达到8%的假设。在公共卫生事件的冲击下，未来盈利增速预测料将被显著下调。由于消费占美国GDP比例高达68%，若公共卫生事件在美国快速扩散将对经济产生明显的负面影响。我们根据公司公告整理的54家标普500公司于刚刚结束的2019Q4财报季中提及公共卫生事件会对未来盈利产生拖累，其中，消费企业达34家。因此，盈利增速的下调意味着短期美股将维持震荡下行的压力。

但中长期，ETF资金持续的被动配置以及回购料仍将利好以FAAMNG为代表的美国科技巨头。料公共卫生事件缓和后，收益率曲线的再度陡峭化将助力银行股的反弹。此外，避险情绪消退后，美国投资者料将增加风险资产的配置，权益类资产中，估值有明显优势的人民币资产，特别是离岸中资股有望受青睐。

风险因素：

1)美国与主要贸易伙伴摩擦大幅升级;2)全球央行货币宽松低于预期;3)美国居民消费出现大幅下滑;4)美股公司回购显著下降。

(编辑：宇硕)