中泰国际:期待总量经济补偿性修复机遇,看好中国股票估值中枢上行

作者: 中泰国际 2020-03-06 13:41:02
期待总量经济补偿性修复机遇,看好中国股票估值中枢上行。

本文来自微信公众号“策略思考”,作者:徐博 。

期待总量经济补偿性修复机遇,看好中国股票估值中枢上行

预计三月香港股市稳定性较差,但权益相对固收的吸引力明确。港股与美股的相关性较高,近月在90% 的水平,受美股波动影响较大。不过,截至2020年3月5日,恒生指数、沪深300及标普500的5年前瞻性市盈率的zscore现值分别为 -0.55、-0.21和 -0.34。考虑到

(1)卫生事件在中期(三至五年)对全球宏观、美中经济潜在规模的负面影响轻微,相反会增加特定领域的投资和消费需求。

(2)全球金融条件在短期(一年以内)仍大概率持续超宽,美联储超预期放松负利率工具的可能性上升。

我们认为股权市场,特别是中国股票的配置机遇明确。

在美国卫生事件得到有效控制后,美股、港股估值修复可期。特别是,相对于标普500近5年动态市盈率估值中枢19.78及未来两年盈利增长预期约为12.66%,沪深300近5年的动态市盈率估值中枢为14.82及未来两年盈利增长预期约为17.12。如果进一步考虑

(1)中国在全球体制竞争中的影响力上升、

(2)中国制造业产业链完整、产业升级取得显著进展、

(3)相对其他主要经济体,中国经济稳定性强,仍将保持较快增长和潜在新增经济规模巨大,中国资产相对吸引力上升。

(4)中国境内金融条件处于正常化环境、潜在调整空间和行政效率高。

基于估值、成长、市场偏好等多重原因,我们认为,在可见未来,超配中国股票是中期的明确主题。当前,相对恒生指数,我们更看好沪深300的超配机会,我们预期2020年中国股票的估值中枢有望上行。

盈利预期持续下调中,看好中国经济二季度开启补偿性修复。

(1)市场对联储意外时点降息的解读分化,且引发了投资者对美国实体经济的担忧情绪。从短期来看,美国政府是否能在短期有效控制住疫情的发展存在很多不确定性,美联储的传统政策空间有限,过度使用对市场信心和美元体系的负面影响较大。相对而言,中国货币政策的灵活性进一步上升。

(2)在宏观政策外,我们在三月缺乏积极的市场利好因素,企业的历史盈利较好反而可能增加2020年的业绩基数,而疫情的确定性负面影响仍未完全消除,管理层预期可能普遍偏负面,无法对市场产生积极影响。

(3)依据我们自下而上统计的全市场分行业预期调整数据,近1-2个月,分析师对2020年盈利预期调整幅度最为显著的行业分别为航空(下调约27%)、澳门博彩(下调约19%)、公路物流(下调约11.4%)、石油化工(下调约6.06%)和海运港口(下调约3.8%)。我们认为,随着公司业绩和指引逐步披露,2020年市场整体盈利预期仍有下修的概率。不过,从当前中国大陆复工情况来看,3月末完成90% 以上复工是我们的基础预期,考虑到除了部分可选消费等领域盈利损失难以修复,其它需求刚性较强的高端制造业、以及政策托底属性较强的基建行业的超额补偿性修复可期。

行业选择短期看性价比、中期仍在科技和医药。

(1)从目前市场运行特征来看,资金配置重点仍集中在医药和科技。根据我们自下而上的数据统计,2020-2021年,互联网软件、物业管理、民办高教、手机产业链的可预期盈利增长仍可平均达到20-40%左右的水平,相关板块的中期配置逻辑清晰。

(2)从短期市场盈利预期调整看,造纸、互联网软件、物业管理、民办高教、燃气板块2020年的总体盈利预期有所上调,行业景气度较佳,结合其相应五年动态估值总体较低,且短期政策风险低的因素,我们认为造纸、民办高校、燃气是短期的性价比选择。

(3)当前,地产板块的超额配置存在一定市场分歧,且按明晟中国房地产指数,近日修复后年内仍录有5% 的下跌。不过,我们看好未来半年房地产板块业绩可见性高、房住不炒导向审慎但产业政策边际软化、估值防御性强的特征,认为中国地产板块将总体跑赢大盘,特别是优选个股获得超额收益的机会非常高。

(编辑:李国坚)

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