中信建投证券：创科实业(00669)电动工具驱动明显， 毛利率连续多年提升 ，维持“增持”评级

本文源自“中信建投证券”。

事件

2020年3月4日，创科实业(00669)发布 2019 年年度报告。

公司 2019 年实现营业总收入76.67亿美元，同比增长9.2%; 实现归母净利润6.15亿美元，同比增长11.3%;实现息税前利润6.73亿美元，同比增长10.9%。

公司拟分派末期股息每股58.00港仙(约7.46 美仙)，同比增长16%，合计派息金额约1.37亿美元。

公司业绩符合我们的预期。

简评

1、全年营收稳健增长，新品迭代+市场开拓双轮驱动

2019年公司加大研发投资力度，扩充品类矩阵，加速低渗透 率地方市场开拓，各地区销售均取得良好增长。19年实现营业收入77亿美元，同比增长9.2%，以当地货币计算，营收同增10.7%， 主要业务来看：

1)电动工具业务双位数增长：19年实现营收67.92亿美元， 美元口径同增13%，营收占比为88.6%。驱动来自公司旗下主品牌Milwaukee各产品线延续推新迭代步伐，策略性开展地域扩充， 新用户与老用户销售额均有显著增长。以当地货币计量， Milwaukee 全球销售额增长超过21.7%。在全球充电式工具市场 领导地位稳固。消费者电动工具及园艺产品方面，Ryobi充电式工具业务增长强劲，作为DIY充电式技术改革的先驱，稳占行业全球领导地位;户外园艺产品销售额实现 15%的增长。

2)地板护理及器具业务战略调整，19年实现营收8.75亿美 元，同减13.49%，营收占比下降2.99pct至11.42%。因公司策略 调整，退出德国等部分欧洲地板护理市场，营收有所下降，但利润实现同比增长12.8%。公司积极落实全新地板护理策略，转型 发展成功，充电式清洁和地毯清洗类产品年增长 18.9%，并在北美及英国市场领导地位稳固。

分区域来看，公司2019年继续拓展全球市场，各地区销售 情况表现良好。公司在北美地区业务稳健增长，增幅超过10.2%， 超越行业平均水平;公司在全球其他地区市场表现同样优异，按 当地货币计算，欧洲、中东及非洲地区业务增长率达13.5%，澳洲及亚洲业务增长率达10.0%。按美元计算，19 年公司在北美洲、 欧洲、其他国家分别实现营收59.10、11.61、5.96亿美元，同比分别增长 10.02%、8.36%、3.11%。

2、深耕革命性技术研发，引领市场发展方向

1)公司电动系列深耕革命性技术，近年在锂电池、无碳刷马达及电子及电源系统管理装置等领域进一步扩 大投入。Milwaukee 产品完成洁净的锂电能源充电技术革新，转为使用清洁的锂电能源，同时实现产品电量增 加、运行时间延长，在全球充电式设备中的领先地位持续稳固。Milwaukee M18 系增长最为迅速的充电式系统， 供应产品超过 195 款，主打轻型充电的 M12 系统产品系列已拓展至超过 115 款。

2)地板护理和器具系列调整积极，加强在重点战略领域的布局力度。2019 年已推出7款 ONEPWR 充电式系统产品，性能优良并具有强大潜力。公司持续扩展 SMARTWASH、POWERDASH 及 PLATNIUM 平台，因而 HOOVER 及 VAX 地毯清洗机产品得以保持强劲双位数增长，并成为北美及英国市场领导地位产品。公司将充电式技术、地毯清洗和清洁剂列为今后发展重点，并预计地板护理业务潜力巨大，将在未来数年有较大发展。

3、盈利能力稳健，毛利率连续 11 年正增长，期间费用稳中略升

2019 年公司利润端稳步增长。全年实现净利润6.15亿美元，同增11.3%。主要受益于公司加强产品迭代提 升高毛利产品占比，产能全球化布局降低成本，针对性推行减缓关税影响计划等有效举措。19H1公司实现综合 毛利率 37.73%，同比增长0.5pct，实现自2008 年起持续11年实现增长。

期间费用率方面，2019年公司销售费用率为15.59%，同比下降0.13pct，;管理费用率为10.50%，同比上升0.41pct，其中研发费用率为3.0%，同比上升0.11pct，主要系策略性加大新品投入带动;财务费用率为 0.68%， 同比上升 0.14pct。

4、增加备货库存有所提升，应收账款整体稳健

提升备货库存有所提升，19年公司库存量较年初有所增长，存货较2018年增长19.58%，主要系公司策略性提升库存量以支持整体服务水平，以应对持续增长的销售需求及关税生效前备货。存货周转天数提升同比提升9天至101天。

应收账款周转良好，19年公司应收账款周转天数为55天，较18年的57天缩减2天。公司落实审慎管理信贷风险的相关政策，回款状况良好。

投资建议：公司系全球电动工具领域领先龙头，MILWAUKEE、RYOBI 及 HOOVER 等品牌悠久知名，研发强劲引领需求，全球市场下沉开拓，行业地位夯实稳固。考虑到 2020 年公共卫生事件蔓延带来的不确定性，该行预计公司2020-2021财年收入分别为80.59、90.61亿美元，同比增长5.12%、12.43%，净利润分别为6.60亿、 7.60亿美元，同比增长7.35%、15.21%，对应PE为17.93X、15.57X。公司作为电动工具的绝对龙头，需求只 是暂时波动，未来有望反弹，维持公司“增持”评级。

风险提示：公共卫生事件蔓延超预期、市场开拓不及预期、汇率大幅波动等。

(编辑：宇硕)