彭顺国际(06163)：业绩连涨欲扩张 负债高企埋隐忧

智通财经获悉，10月31日，国际巴士制造商彭顺国际有限公司(06163)正式开始在港招股，全球发售6250万股，招股价区间为1.20港元-1.42港元，每手2000股，其中10%为香港公开发售，90%为国际发售，香港公开发售11月3日中午结束，预期11月11日上市。

以每股中间价1.31港元计算，彭顺国际此次上市集资额约8187.5万港元。而以公司对于2016财年的1630万港元的溢利预测计算，其上市静态市盈率约21倍。

已有25年历史的彭顺国际，最近三个财年仍然呈现出高速发展状态，此次上市募资，更是雄心勃勃欲进一步拓展中国内地及香港等市场并扩大产能，但公司面临的高企的的资产负债率状况，以及过高的客户集中度等问题，却也给其未来的发展带来颇多掣肘。

投资亮点：乘行业扩张东风 业绩连年增长

彭顺国际主要从事巴士整车及车身的设计、制造和组装。其中，包括城市巴士及长途巴士在内的巴士整车分部为公司贡献了超过八成的收益。公司生产基地主要位于马来西亚，主要业务分布在新加坡和马来西亚，2015财年，来自这上述两个市场的收益占比分别为68.3%及17.4%，而其澳大利亚、中国、香港和印度等发展中的市场合计收益占比为14.3%。

彭顺国际的产品主要通过两种渠道销售，包括直接售予巴士运营商以及间接出售给底盘运营商，其中，公司逾九成的收益来自于底盘运营商等间接渠道，因此，维护好与底盘运营商的关系，对公司的业绩增长尤为重要。

根据Ipsos出具的报告，到2020年，巴士的全球需求预计将达到41.8万辆，2016年至2020年期间，年均复合年增长率约5.3%，其中亚洲及澳大利亚市场仍将成为主导市场。乘着行业扩张的东风，彭顺国际的业绩也是连年增长。2013年至2015年期间，公司总收入分别为3237万美元、3433万美元和4107万美元，复合年增长率为12.6%;同期净利润分别为293.3万美元、241.1万美元和520万美元，复合年增长率更达到33.2%。不过，智通财经注意到，2015财年公司净利润出现异常增长，除了业绩本身的增长外，因出口奖励带来的所得税减免也是原因之一，若以2014年所得税率基准计算，2015财年净利润约为383.9万美元。

此外，截至2016年4月30日止六个月，彭顺国际的总收入为1675万美元，较上年同期的2700万美元大幅下降38%。彭顺国际解释称，这是由于期内公司承接的众多新项目的大部分相关收入将在2016财年的下半年确认。

为了验证该解释的合理性，智通财经进一步查阅招股书得知，期间公司存货出现较大幅度增长，现金流则由负值转为正值，而应收账款则表现平稳，可见公司新承接大量订单并加快生产的情况属实，并且收到了部分来自客户的预付款。

对于未来发展计划，彭顺国际表示，公司计划重点拓展中国内地及香港市场，根据Ipsos报告，中国为全球最大的巴士市场，2016年到2020年期间中国对巴士的年均复合增长率将达到9%。同时，公司也会在亚洲其他国家开拓业务。此外，公司计划在马来西亚扩大产能，将总产能由每月的45辆至55辆提升到65辆至75辆，初步投资成本约4142万港元。

风险因素：资产负债率高企 客户集中度过高

在未来发展策略上，彭顺国际可谓雄心勃勃，但过高的资产负债率却是其扩充产能的掣肘。最近三个财年，公司资产负债率分别为392.5%、394.7%和220.7%，虽然2016年上半财年这一数字已降至163.4%，但仍处于较高水平。同时，公司的银行短期负债已达相当水平，虽然现金流有所好转，但其账上现金及现金等价物仍然仅有126.4万美元。公司自有现金捉襟见肘，而债务融资能力又有所不足，因此，此次上市所得的资金的大部分将用于扩大产能所需。

值得注意的是，除了资产负债率高企外，彭顺国际还面临客户集中度过高的问题。最近三个财政年度，彭顺国际来自五大客户的合计收入分别占总收入的88.4%、90.8%和86.9%，而最大客户收益占比分别达到54.4%、33.1%、59.3%。目前，彭顺国际并未跟客户签订长期供应合约，若不能维持与五大客户，尤其是最大客户的现有关系，将对公司的收益和财务状况造成较为重大的影响。

若彭顺国际能通过扩大产能、开拓市场维持高速增长，在改善现金流状况的同时，降低对新加坡等主要市场以及主要客户的依赖程度，则未来或将大有可为。