美股熔断下逆势翻红，“掘金”行业龙头宝尊电商(BZUN.US)

3月18日美股在持续恐慌性抛盘中，再次刷新历史迎来本月第四次熔断，虽然尾盘有回升迹象，不过最终收盘标普500跌5.18%，道琼斯指数跌6.3%。而在这种行情之下，中概股宝尊电商(BZUN.US)却逆势翻红，连续两个交易日上涨。

除了市场不断下探过程中情绪有所缓和之外，宝尊电商扎实的基本面给了资金抄底的勇气。智通财经APP观察到，3月18日，宝尊电商发布了截至2019年12月31日的第四季度及全年业绩，2019年营收为72.78亿元，同比增长35%，总GMV为444.1亿元，同比增长50.9%。

拥有高速成长性和较高的成长空间一直都是资本市场青睐宝尊电商的主要原因，正是因此，资本市场对宝尊的估值也一直维持在较高水平。如今，经营水平不断提高以及业绩的不断攀升，再次赋予了宝尊以更高的价值，让公司的估值区间有了进一步提升的可能。

龙头效应凸显，增长能力远超同行

近年来，海内外电商平台高速发展的背后，技术、服务与品牌间的竞争从未间断，而品牌商线下销售转向线上销售需求的不断增长与线上运营技术的短缺之间的矛盾，成为品牌电商服务商发展起来的基本逻辑。

优秀的电商运营服务商能够通过服务质量、资源营销整合能力和运营管理水平的不断积淀和优化，从而赢得较好的口碑，从而在争取客户资源、赢取合作机会方面获得较大优势。相反，如果无法在合作中达到平台和品牌方的要求，无法获得相应的资质和资源，公司便很难在激烈竞争中生存。

智通财经APP观察到，早在2006年我国电商还处于发展的初期阶段之时，宝尊电商便已诞生，主要提供店铺运营、数字营销、IT解决方案、仓储配送和客户服务5大类别服务。2010年获得阿里A轮投资，并于2015年成功登陆纳斯达克。

宝尊电商的业务模式主要为经销模式及服务模式，经销模式主要依靠中间商赚差价，服务模式即为平台品牌商提供运营、技术、物流等服务赚取佣金。在先发优势和良好的运营水平之下， 2017年宝尊电商的市场份额已达到25%，处于行业龙头地位，随着马太效应显现，市场份额还在向龙头企业集中。

宝尊电商在早期阶段，由于公司起家品类与实现竞争差异化原因，主要采取经销模式，设立自有仓储物流，迅速占领市场，主要是因为经销模式可以降低品牌方风险，而设立仓储物流意味着这种模式属于重资产模式，利润率也相对较低。2016年之后，公司逐渐从经销模式向服务模式转变，一方面降低重资产比例，提升利润率，另外服务模式在拓宽服务品类方面更加迅速。

智通财经APP观察到，2016年随着非经销模式(服务模式)GMV占比提升11个百分点至77.5%，服务收入占比同步提升10个百分点至35.5%，公司的销售毛利率提升10个百分点至43.3%，之后随着服务模式占比进一步提升，至2019年公司的毛利率已经升至61.9%，远远超过同行业如凯诘电商、若羽臣等盈利水平。

营收提速，质为量先

聚焦到宝尊电商2019年的业绩，实际上惊喜更多。

智通财经APP观察到，2019年宝尊电商营收72.8亿元，同比增长35%，不仅营收再上新台阶，营收同比增速也创下近四年新高。电商发展到2010年尤其是2015年之后，逐渐由粗放式的增量红利转变为精细化运作，相较而言更加考验企业的运营水平，宝尊的收入增速不断提升，一是依靠稳定的运营能力，二是服务模式占比提升带来的更加宽广层面上的收入端口。

2019年，宝尊的合作品牌达到231个，同比增加24.9%，从2017年增速低点14.3%再次进入高速通道，这跟其营业模式的转变直接相关。智通财经APP了解到，依靠天猫、京东等平台，宝尊的合作客户包含多个品牌，覆盖品类由初期的服饰、3C家电、家具逐步拓展至餐饮、母婴、化妆品等，不难看出覆盖品类逐渐转向高毛利率产品，尤其是美妆等消费升级产品，市场需求增速较高，这也是宝尊营收、毛利率快速提升的重要原因。

之所以宝尊能获得更多品牌商的认可，深耕全渠道服务是重要一环，除了传统营销渠道，宝尊开了一系列组合式数字化营销服务以满足品牌方需求，例如帮助诸多品牌在微信小程序布局，充分运用流媒体在快手、抖音等直播平台和社交网络的营销优势，将营销实力转化为销售潜力，这也就不难理解为何宝尊的营销费用维持在合理高位。

当然，宝尊在追求“量”的增长同时，更加注重“质”的提升，“质为量先”正是宝尊的增长战略。例如为了应对奢侈品等对仓储物流的高要求，2019年宝尊对公司的仓储进行了升级，目前仓储面积超过50万平方米，将物流能力扩展到奢妆等高端领域，并启动了WMS和LMIS的系统升级，以进一步优化资源配置和物流网络，仓储管理系统和物流管理系统数据处理能力也达到了10亿量级。

2019年，“双十一”当天宝尊的成交额突破百亿大关，正是服务品类的丰富及科技赋能下服务质量的明显提升的功劳。据了解，2019年 “双十一”活动前，宝尊运用多年品牌定制化服务经验，帮助百个品牌升级“天猫旗舰店2.0”，占据先发优势。另外，公司进一步升级了宝尊云的性能，实现了核心电子商务系统的集成，在系统的保障上更加灵活和稳定，数据处理能力从每小时300万单扩展到每小时400万单，为大型活动提供了保障。

不论是升级仓储物流，还是提升服务质量，都源于“质为量先”是宝尊电商的增长战略。在电商服务商片面追求流量的背景下，宝尊的市场地位和优良的基本盘给了其足够信心和底气来践行这一策略，在电商运营越来越精细化的今天，质为量先是更加长远的发展策略。

值得一提的是，由于盈利能力的提升，宝尊全年的经营现金流超过3亿元，自由现金流首次转正，印证了增长战略的有效性，期末在手现金及短期投资达到近20亿，增加了未来运营的安全屏障。

在扎实的基本面加持之下，宝尊逆势翻红便不足为奇，而且从技术面看，宝尊目前已经处于估值洼地，是否值得“掘金”不言而喻。