中信证券：美股科技板块静态估值回到10年均值附近，后续走势如何看？

本文来自微信公众号“ 中信证券研究”，作者：许英博、陈俊云。

美股科技股近期大幅回调已较多反应公共卫生事件短期冲击，板块静态估值亦回到10年均值附近，但考虑到公共卫生事件引致的盈利预期下修风险，预计市场仍将持续承压。美股市场集聚了大部分全球最为优质的科技类资产，料科技板块中期业绩仍将受到5G技术周期、云计算等持续支撑，短期公共卫生事件冲击并不影响产业长线逻辑。待市场平复后，建议持续聚焦美股科技领域优质资产，主要推荐：科技类REITs(IDC、电信铁塔)、云计算产业链(芯片、软件&SaaS)、一线科技巨头(FAAMG)等主线。

市场回顾：近期回调已较多反应公共卫生事件短期冲击。

美股市场自2月19日高点以来出现明显调整，截至3月23日，主要市场指数从高点累计下跌30%左右，创下自2018年10月以来的最大跌幅。科技板块亦跌幅明显，部分代表性科技龙头苹果(AAPL.US)、微软(MSFT.US)、谷歌(GOOG.US)、亚马逊(AMZN.US)、facebook(FB.US)等个股均有10%~30%不等跌幅。同时表征市场波动率的VIX指数、市场情绪的RSI(14天)等技术性指标亦显示市场短期明显超卖。本次跌幅居前的板块&企业具有：中小企业、客户以中小企业为主、现金流指标较差、所在市场竞争激烈等典型特征，反映市场对远期经济不确定性明显担忧，并倾向于在业绩确定性、现金流等层面给予企业估值溢价。

目前位置：科技板块静态估值回到10年期均值附近。

目前美股市场整体市值/GDP比值为168%，处于过去十年期较高水平，考虑到在美上市海外资产、美国企业资产证券化率自然提升等因素，当前水平仍可接受。标普指数静态估值水平(18.3X)已经回落至10年期均值附近。科技板块，标普软件服务、硬件、半导体板块的静态估值分别为28.0X、15.4X、16.8X，基本处于10年期均值附近，同时若不考虑后续盈利预期下修风险，FAAMG目前PE(2020E)为23X，亦处于历史中值附近，其中苹果、微软处于历史区间上沿，Facebook、谷歌、亚马逊则处于历史中低位置。

短期关注：流动性缓释、EPS预期调整等。

市场短期可能面临风险主要包括：1)企业债利差走扩，将使得部分企业融资被动收紧，并带来交叉传染风险;2)年初到现在，市场对标普指数2020年盈利预期的下修幅度仅为1.5%，标普信息技术板块2020年EPS预期则出现了一定上修，后续大概率存在下修风险;3)2020年大选风险，当前桑德斯效应对美股科技板块的冲击对并未消除。

市场潜在的支撑包括：1)伴随公共卫生事件扩散，后续美联储政策料将不断加码，有望平抑市场流动性风险;2)科技企业经营现金流指标优异、在手现金及现金等价物处于历史较高水平，在短期债务偿付、股东回报(回购、派息等)仍相对从容。

后续展望：持续聚焦美股科技股核心优质资产。

美股聚集了全球大部分最为优质的科技类资产，中长期来看，科技板块业绩料将持续受到5G技术周期、云计算产业等支撑。公共卫生事件之后，全球智能手机市场仍将大概率恢复增长，本轮云厂商资本支出上行周期将至少持续到2020Q3，SaaS企业将持续受益于自身运营效率的改善。同时全球半导体产业在2019年基本完成库存去化过程等。2020年，科技产业整体基本面面临的挑战将显著好于2019年。

待市场恢复平静后，建议继续聚焦美股优质科技股，并重点关注企业业绩确定性、现金流等，主要推荐：科技类REITs(IDC、电信铁塔)、云计算产业链(芯片、软件&SaaS)、一线科技巨头(FAAMG)等主线。

风险因素：

公共卫生事件在全球范围内持续扩散风险;企业债利差走扩导致信用流动性被动收紧风险;全球经济超预期下行风险;公共卫生事件带来潜在地缘政治冲突风险等。

投资策略：

美股科技股近期回调已较多反映公共卫生事件短期冲击，板块静态估值亦回到10年均值附近，但考虑到公共卫生事件引致的盈利预期下修风险，预计市场仍将持续承压。中长期视角，美股市场集聚了大部分全球最为优质的科技类资产，预计科技板块中长期业绩仍将受到5G技术周期、云计算等持续支撑，短期公共卫生事件冲击并不影响产业长线逻辑。待市场平复后，建议继续聚焦美股优质科技股，主要推荐：科技类REITs(IDC、电信铁塔)、云计算产业链(芯片、软件&SaaS)、一线科技巨头(FAAMG)等主线，相关标的包括：Equinix(EQIX.US)、Adobe(ADBE.US)、微软(MSFT.US)、Facebook(FB.US)、英伟达(NVDA.US)等。

（编辑：张金亮）