中金：华为P40摄像性能继续引领时代，带动光学产业链厂商业绩增长

本文来自微信公众号“乐平科技视角”，作者：黄乐平 胡誉镜等。

行业近况

华为在法国巴黎发布了2020年首款旗舰产品P40系列手机，该系列共有三款机型，分别为P40、P40 Pro以及P40 Pro Plus。主要的变化包括：1)进一步强化手机拍摄功能，P40 Pro Plus新增双光学潜望式摄像头，可以实现最高10倍光学变焦，100倍数码变焦，全系列搭载超大面积CMOS;2)推出四曲面玻璃屏幕，用户体验更加舒适;3)华为引入陶瓷材质背板，应用于Pro Plus版本。其中，我们认为潜望式摄像头及陶瓷背板是本次发布的主要亮点，受益公司包括舜宇及三环。

此外，我们认为，光学持续升级将带动1)大立光、舜宇(02382)、欧菲、水晶等光学产业链厂商业绩增长;2)华为引入陶瓷材质背板及四曲面玻璃屏幕，利好三环集团、蓝思科技、比亚迪电子(00285)等外观件厂商;3)华为AI拍摄功能强劲，算法支撑为关键因素，利好算法供应商虹软科技。但由于海外公共卫生危机尚未缓解，我们重申《手机观察(3月)：再次下调全球预测，提示需求二次探底风险》中的观点，2020年全球智能手机出货量同比下降7.0%，3Q、4Q20手机产业链公司业绩存在巨大不确定性，但我们认为光学升级路径明确，业绩会优于行业整体表现。

评论

后置摄像再度升级最高可达100倍数码变焦，继续挖掘摄像功能。华为P40 Pro Plus首次搭载后置5摄像头，包括两颗潜望式摄像头(3X、10X变焦)，可以实现最高10倍光学变焦，100倍数码变焦，适合不同场景变焦功能。我们认为，华为将继续保持其在手机摄像领域的领先优势，引领新一轮的智能手机后摄竞争，将利好大立光、舜宇、欧菲、水晶等光学产业链厂商。此外，华为P40系列搭载1/1.28英寸超大面积CMOS，有望推动CMOS面积继续增长，利好韦尔股份等CMOS厂商。此外，华为P40系列支持多摄像头同时使用，并且可以通过AI算法消除照片中出现的路人或反光情况。在防抖方面也同时将OIS与AIS结合，实现100倍光学变焦拍摄时无画面抖动情况。我们认为，手机摄像功能的多元化发展依赖强劲的算法支撑，将利好算法供应商虹软科技。

华为HMS生态初见成效，未来发展仍待观察。从华为Mate 30开始，GMS无法在华为手机搭载，如YouTube、Google Map等海外常用软件无法预装。华为通过HMS，实现应用内支付并联手TomTom开发HMS海外地图。我们认为，华为HMS虽然已经实现支付、地图基本功能，但后续效果仍有待观察。我们仍维持2020年华为手机海外销量大幅下降(下降44%)的假设不变。

P40及Pro价格保持不变，Pro Plus上探至1399欧元。从价格来看，华为P40与P40 Pro价格与去年P30、P30 Pro持平，超高端机型P40 Pro Plus首发价格上探至1399欧元，相比Pro价格高出40%，溢价较为明显。我们认为，目前华为手机定价策略已向苹果、三星看齐(iPhone 11 Max Pro顶配为1649欧元)。

重视智能硬件，华为推出音响、手表等智能配件。在本次发布会中，华为还推出了三款智能配件，分别为Sound X智能音响，Watch GT 2e新款运动型智能手表以及和GENTLE MONSTER联名的智能眼镜。

估值与建议：我们维持覆盖公司的盈利预测及目标价不变。

风险：公共卫生危机导致全球消费疲软;5G手机出货量不及预期。

图表1: 华为四曲面机身设计

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表2: P40 Pro Plus后置顶级潜望式摄像头

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表3: P40 Pro光学方案

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表4: P40 Pro Plus光学方案

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表5: 华为P40系列光学方案领先时代

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表6: HMS生态已开发完成

资料来源：华为发布会，中金公司研究部

图表7: 近期发布机型对比

资料来源：华为官网，小米官网，三星官网，中金公司研究部

图表8: 华为主要供应商一览

资料来源：公司公告，万得资讯，中金公司研究部;红色加粗为美国厂商

图表9: 全球及中国智能手机出货量预测——分品牌

资料来源：Gartner，中金公司研究部

图表10: 手机产业链主要厂商客户占比(2019年)

资料来源：Gartner，中金公司研究部;注：市值信息更新于北京时间2020年3月26日

（编辑：玉景）