国泰君安香港：东阳光药(01558)流感、丙肝市场仍有潜力，可威之外销售或会高增长

本文来自微信公众号“国泰君安证券香港”。

东阳光药(01558) 2019年收入人民币62.2亿元，同比+148%，符合我们的预期。净利润人民币19.19亿元，同比+123%，符合盈喜不低于120%的指引。毛利率85.2%，同比+1.1pcts，好于预期0.8 pct，主因可威胶囊毛利率同比+2.9 pcts至83.1%，可威颗粒亦有0.6 pct的提升，受益于销量扩大带来的规模效应。

毛利率的提升被运营费用率的增加所抵消，分销费用率同比大增11.9 pcts至37.9%，超预期1.7 pcts，主因公司加强可威学术推广力度，同时加强销售团队建设，销售人数同比增加60%至4316人。行政费用率同比下降7.1pcts，超预期0.2 pct。主因部分开支资本化为无形资产。摊薄每股盈利人民币4.1元，末期每股派息人民币0.3元。

业绩会关注：

1.国内流感市场仍有较大空间，可威未来将加强基层医疗机构的学术推广，提升基层渗透率。市场竞争方面，与其他分子相比奥司他韦安全性、有效性、耐药性最好，奥司他韦仿药方面目前专利仍有效，其它仿药通过申报不一定可以上市，未来上市也需要解决产能。公司预计即使其它仿药上市，也不一定会马上集采，因流感季市场供不应求。预计两年内不会有任何问题。

2.仿制药中福多司坦片、莫西沙星片、奥美沙坦酯片中标集采。有望带动核心产品可威以外的销售增长。公司预计2020年可威以外的收入可以取得高同比增速，预计收购的仿制药(13种今年上市+5种已上市)贡献收入人民币2亿元水平。

3.丙肝创新药磷酸依米他韦新药申请已获NMPA受理，预计年内获批上市。公司认同丙肝药市场竞争激烈，吉三代降价对市场影响较大。但同时强调，国内的丙肝治疗要求基因分型，依米他韦针对的1型丙肝对标吉二代，而非吉三代，产品上看没有区别，但成本优势明显。此外，公司透露从献血样本以及基层调研数据看，在“消灭丙肝”目标下丙肝市场仍有较大空间。

4.2020年不会扩张销售队伍。预计销售费用持平，应对竞品增加。

5. 产能方面，宜都3号厂预计年内投产，带来较大的产能提升。计划年内资本性开支人民币23亿元。胰岛素接近1吨原料产能，制剂1千万只产能。 6. 受新冠疫情影响，生产现场核查审评推迟，部分收购仿制药预计推迟至2021年上市。

7.在母公司研究院管线商业化方面，公司透露未来也会考虑现金支付以外的方式(如销售分成等)合作。

目前公司动态市盈率7.04倍，低于历史均值2倍标准差。我们基于10.15倍动态市盈率(历史均值向下1倍标准差)，和2020年每股盈利预期人民币4.85元，建议参考价位53.7港元，对应上升空间48.7%。

（编辑：孟哲）