中国华融(02799)爬坡过坎 短期阵痛 长期看好

3月31日，中国华融(02799)公布未经审计的年度业绩，2019年全年实现营业收入1126.57亿元，同比增长5.0%，保持行业领先；实现净利润22.69亿元，归属于股东净利润14.24亿元。整体而言，在保持资产规模稳定的基础上，公司业绩保持平稳，结构有明显改善和优化。

2019年是中国华融启动战略转型后的首个完整财务年度，也是公司加快推进高质量发展模式的一年。从刚刚披露的财报看，其短期业绩受转型阵痛影响，但不良资产主业稳步增长，业务结构调整和动能转换效果明显，转型发展取得阶段性成效。

主业收入创历史新高，业务结构持续优化

从具体业务分部看，中国华融主业板块业绩创历史新高，不良资产经营业务收入增长7.8%达697.9亿元，占总收入比重由2018年的60.4%上升至62.0%；税前利润增长51.8%达195.9亿元。在不良资产行业竞争加剧的形势下，主业仍然保持平稳增长，利润增长明显，贡献度进一步提升。

据中国华融年度工作会议透露，公司不良资产包收购规模市场占比30%，金融债收购规模同比增长，主业投放规模继续保持行业领先。与此同时业务结构优化调整，问题企业重组、市场化债转股业务规模大幅增长，上市公司纾困、并购重组、违约债券风险化解、地方政府隐性债务风险化解取得新突破，可见其回归主业、拓展“大不良”经营格局的转型已初见成效。

金融服务板块稳步增长，核心牌照子公司表现稳定

金融服务板块业务收入总额达335.76亿元，同比增长10.9%;税前利润达57.43亿元，同比增长27.6%。该板块是集团业务协同的重要组成部分，包括银行、金融租赁、证券、期货、消费金融等金融牌照。

中国华融尚未公布子公司具体业绩情况，但近年来其核心牌照类子公司表现稳定，中诚信国际信用评级公司连续三年给予华融湘江银行AAA主体信用评级，华融金融租赁一直保持行业前列，华融证券业务能力亦有所提升，其2019年并购重组财务顾问业务在券商中国统计的全市场排名(按交易金额)中大幅上升至第23位。

瘦身化险短期拖累业绩，转型阵痛的必经之路

香港子公司经营环境变化及拟撤并非金子公司业务整顿清理等原因计提较大金额减值损失，导致资产管理和投资业务下降明显，对中国华融整体业绩造成较大拖累。该分部业绩收入总额143.12亿元，同比下降19.6%，税前亏损134.87亿元，但这也是中国华融“回归本源，聚焦主业”，压降非主业、无优势业务的阵痛过程与必经之路。

据智通财经了解，中国华融非金子公司撤并和境外子公司整合已进入收尾阶段，经过调整后，其内部业务结构将更合理，为发展主业腾出更多资源，对公司长期业绩形成有力支撑。资产管理和投资业务过去是压制中国华融估值的主要因素之一，这块业务的利空出尽后，剩下的更多是反弹空间。

另外值得关注的是，中国华融公告中披露，2019年共计提预期信用损失模型下的减值损失249.66亿元，同比增长44.3%，拨备显著增加。2018年1月起，上市金融机构开始实施新的会计准则IFRS9，该准则要求金融资产减值会计由“已发生损失法”改为“预期损失法”，提前确认信用风险损失，未来随着项目回收和风险化解力度加大，盘活存量资产，减值准备亦可回拨利润。

行业发展进入机遇期，有望迎来新一轮增长

2020年，随着公共卫生事件在全球范围内蔓延，经济基本面变差的预期进一步强化，作为经济的“晴雨表”的金融市场剧烈波动，美股一个月内经历了四次熔断，暴涨和暴跌互现，恒指在内忧外患下年初至今已跌去逾16%。经济下行周期之下，几乎没有企业能够独善其身，但对于不良资产行业而言，却是危中有机。

不良资产行业被视为经济下行中的“朝阳产业”，当宏观经济进入下行或调整期时，企业盈利能力下降、偿债能力恶化、不良资产占比上升，不良资产管理行业的业务总供给量就会出现增长，为不良资产管理公司带来更多的业务机会。

近几年，在经济下行压力加大，以及经济结构调整的背景下，不良资产处置再次站上风口，一度成为各大机构争抢的“香饽饽”。数据显示，2018年国内不良债权招标规模同比增加近50%，不良债权成交规模同比增加20%，2019年银行、四大和地方AMC的债权招标规模继续上升，成交规模同比持平。据中咨华澍报告预计，2020年按管理资产计量的不良资产市场规模将达到2.7万亿元，是2012年市场规模的近十倍。

当前，中国宏观经济增长下行压力不减，供给侧结构性改革深入推进，金融去杠杆持续进行，产业整合企业并购加速，经济金融领域沉淀了大量的低效存量资产，地方政府隐性债务问题、中小金融机构、企业债券的违约等风险都在逐渐显现并暴露，加之疫情突发也进一步扩大了不良资产市场的供给规模，金融资产管理公司大量的业务机遇涌现，仍然处于重要的发展窗口期。

面对这一轮发展机遇期，以中国华融为代表的四大AMC纷纷提出战略转型，积极回归不良资产主责主业，充分发挥逆周期金融救助功能，拓展“大不良”商业新模式。经过转型后，聚焦主业、业务结构明显改善的行业龙头中国华融有望抓住市场机会，迎接新一轮业绩增长。