揭秘浑水尽职调查手段：5个人的机构 如何搅动全球市场

本文编选自微信公众号“Career In 投行PEVC”。

与通常意义上利用公司分红和股价上涨而获得盈利的股票购买行为不同，做空机构通常以更高价格向券商借入股票出售，再在公布调查报告以打压相关公司股价后，买入更低价格股票归还券商，以此获利。

如何选择一家有可能涉及财务造假的公司?浑水创始人卡森·布洛克(Carson Block)曾称，上市公司“如果利润、盈利能力或者销售量好得不真实”，或者“业绩不受应有行业周期的影响”，那么浑水可能将这些公司列入调查名单。

浑水找到财务造假公司的切入点是上市企业的资产负债表。布洛克说，若上市公司虚报利润，则产生了“虚假现金”问题：与真实利润的现金流进入公司账户，受到审计师审计不同，虚报利润并不产生真实现金流。

如此一来，造假者须得编造理由来解释为何没有实际现金流收入。布洛克说，体现在资产负债表上，“就会看到应收账款或者库存对不上，而在中国，很多公司选择回购股票或者进行收购。”

当初步圈定了可能进行财务造假的公司，浑水即会试图开展调查，获得相关资料以明确“这些收购行为或者应收账款对不上是否合理”，并研究可能的欺诈规模和浑水的做空仓位。

布洛克表达了中国与海外市场对于财务造假规模的不同敏感度。“在中国，一家公司虚报10%的营收，市场不会太在意;如果在中国市场之外，10%就是个不小的数字。”

浑水通常同时调查2-3家公司

“在做空这一行，同时研究两家公司，还要都很出色比较难。所以我们通常主攻一个项目，再有一两个项目同时推进”，布洛克说。

此外，布洛克还透露了浑水如何调查涉嫌财务造假公司的部分细节。这家做空公司核心团队仅有5人，通常会雇佣外部咨询师和调查员开展调查，作为创始人，布洛克此前也曾实地调研了相关公司。

在开展调查时，“我想办法溜进一个公司管理层的会议。那是我最近的一次做实地调查，因为被认出来的风险太高不值得。 ”布洛克说，“我以前非常喜欢看管理层面对尖锐问题时的反应，来判断哪些问题让他们感到不适。 ”

比如在调查分众传媒时，浑水查阅了2005-2011年这六年时间的并购重组事件，从中摘录了重要信息，包括并购时间、对象、金额等，并根据这些信息做了顺藤摸瓜式的延伸，进一步查阅了并购对象的官网、业务结构等。除了上市公司本身，浑水还非常重视对关联方的调查。浑水也会去上市公司办公地点与其高层访谈，询问公司的经营情况。浑水更重视的是观察工厂环境、机器设备、库存，与工人及工厂周边的居民交流，了解公司的真实运营情况，甚至偷偷在厂区外观察进出厂区的车辆运载情况，拍照取证。浑水将实际调研的所见所闻与公司发布的信息相比较，其中逻辑矛盾的地方，就是上市公司被攻击的软肋。

外资机构尽职调查奇招频出

中国内地的一些企业开始想办法应对实地考察。研究及风险咨询机构Blackpeak Group驻香港的战略主管Sean Chen说，在代表投资者对在内地上市的一家公司进行调查时，他的团队发现，该公司位于广东的一家电气配件工厂实际空无一人。

Chen说，当向相邻工厂的保安打听情况，这些保安说在其考察之前几天，该公司提出向当地村民支付人民币100元，让他们来到工厂，戴上安全帽假装是工人，给一些正在考察的外国投资者留下好印象。

一些研究机构利用最新的机器学习工具来梳理企业的财务数据，寻找值得警惕的迹象。通常这会涉及到写计算机代码，总结作假公司的共同特征，然后寻找存在这些特征的其他公司。

由于投资者试图理清一家公司有时颇为复杂的相关方交易网，一些研究方法转向个人。相关方交易指的是夫妻、家庭成员和其他关系密切的人之间的交易，这类交易有时并不代表少数股东的最佳利益。

一位不愿具名的投资组合经理称，她过去曾试图详细了解一家公司董事的前妻或其子女入读的学校，以便挖掘有关该公司的信息。