标普：降神州租车(00699)发行人信用评级至“B-”，列入负面影响评级观察列表

本文来自“久期财经”。

久期财经讯，4月7日，标普将神州租车有限公司(CAR Inc.，简称“神州租车”，00699)的发行人信用评级从“B+”下调至“B-”，并将该评级列入负面影响评级观察列表。标普还将该公司的未偿美元债的发行评级从“B+”下调至“B-”。

神州租车进入资本市场的机会有限，这在一定程度上被其计划中的二手车销售所抵消。随着股价和债券价格的大幅下跌，神州租车进入资本市场的机会大幅减少。此外，该公司与银行的关系可能会受到考验。4月2日，瑞幸咖啡(Luckin Coffee Inc.，LK.US)宣布，其内部调查显示，该公司销售额造假总计为人民币22亿元。尽管神州租车是一家独立上市公司，与瑞幸咖啡没有直接关系，但该公司与瑞幸咖啡的关联已引起投资者对其公司治理的担忧。两家公司的董事长为同一人，一些高级管理人员在两家公司都工作过，包括瑞幸咖啡的现任首席运营官，现因涉嫌在公司内部的不当行为而被停职。

目前，神州租车的流动性仍部分受到来自计划中的汽车销售的潜在现金流入支撑。不过，该公司出售二手车的能力取决于市场需求。标普将流动性从“不足”调整为“弱”。

北京宝沃汽车有限公司(Beijing Borgward Automobile Co., Ltd.，以下简称“北京宝沃”)从神州租车回购汽车的能力下降，可能会在2021年进一步降低神州租车的流动性。由于北京宝沃自身流动性的减弱，该公司在2021年末从神州租车回购汽车的能力可能会减弱。北京宝沃与其小股东北汽福田汽车股份有限公司(Beiqi Foton Motor Co., Ltd.)达成协议，以固定资产售后回租方式偿还46.7亿元股东贷款总额中的40亿元。此外，北京宝沃今年的汽车销售需求可能会更加疲软。标普预计，2020年中国汽车销量将下降8%-10%。

神州优车集团(UCAR Group)的股票质押可能会触发神州租车美元票据的控制权变更条款。如果神州优车集团被迫出售其截至2019年6月的5.05亿已质押股份(占已发行股份的24%)，则神州租车也将面临其未偿美元票据控制权变更条款的触发风险。截至2019年6月，这些质押股份是14亿元人民币银行贷款的抵押品。如果神州优车集团(29.76%)和联想控股股份有限公司(Legend Holdings Corporation，简称“联想控股”，03396)(26.59%)的合并持股比例从目前的56.35%降至35%以下，则可能触发控制权变更条款。

二手车销售可能会支撑神州租车的流动性，尽管其处置计划仍不确定。为了抵消不断上升的流动性压力，神州租车将2020年二手车销量目标从20000-25000辆提高到30000-35000辆。这可能在2020年4月至12月期间产生17亿元人民币至20亿元人民币的收益，并有助于部分抵消2021年2月到期的3亿美元(合约21亿元人民币)美元债和2021年4月到期的7.5亿元人民币点心债券。不过，汽车的定价和销量取决于市场需求。因此，鉴于二手车销售的不确定性，标普在流动性评估中没有纳入这部分收益。

评级观察

标普预计在确定神州租车对即将到期的金融债务的融资选择以及其在未来90天内维持其银行信贷额度的能力之后，解决评级观察的问题。

如果神州租车的银行关系恶化，其进入资本市场的渠道被限制，增加该公司面临的流动性和再融资压力，标普可能会下调其评级。如果神州租车在二手车市场销售遇到困难，标普也可以下调评级。

如果神州租车与银行保持良好关系，并且标普相信该公司能够实现今年二手车销售的目标，标普可能确认其评级及展望“稳定”。

神州租车是中国最大的汽车租赁公司。它的服务包括汽车租赁、车队租赁和租赁。该公司成立于2007年，在车队规模、收入和品牌知名度方面都是中国市场的领导者。

由于神州租车进入资本市场的渠道有限，标普将对该公司流动性的评估从不足调整为疲弱。其股价和债券价格的大幅下跌就证明了这一点。

标普估计，在截至2021年3月的12个月内，该公司的流动资金来源/流动资金用途的覆盖率为0.8倍-0.9倍。

主要流动资金来源包括:

截至2020年3月底，现金及短期投资约27亿元人民币。

在截至2021年3月31日的12个月里，经营活动产生的现金流为18亿元人民币。

主要流动资金用途包括:

在截至2021年3月31日的12个月内，有50亿-60亿元人民币债务到期，包括2020年4月的10亿元人民币的可回售熊猫债券，以及2021年2月到期的21亿人民币的美元票据。

总资本支出总额为1亿- 2亿元人民币。

(编辑：李国坚)