高额负债+变现困难，摩贝(MKD.US)三个月市值缩水七成

从上市到市值缩水七成，摩贝(MKD.US)仅用了三个月。

2019年12月30日，有“化工界电商第一股”之称的摩贝(MKD.US)成功在纳斯达克挂牌。上市首日，其股价最高飙升121%至11.9美元，收盘时涨幅则回落至1.5%。

谁又能想到，这仅仅是摩贝股价“俯冲”的开始。截至4月8日时，摩贝股价已跌至1.55美元，较发行价跌去71.2%，已是上市首日最高价的零头。

短短三月时间，摩贝市值缩水已超七成。智通财经APP认为，造成今日“惨状”的原因主要有两点，其一是该公司的流通盘较小，股份流动性较差;其二是变现能力未对估值形成有效支撑。

业务运营指标良好

摩贝的业务模式比较简单，该公司以核心知识引擎为基础，配套AI引擎和SaaS技术为整个化学价值链上的所有参与者提供电子商务解决方案、金融解决方案、以及仓储和物流解决方案。

在电子商务解决方案中，摩贝提供了直销、市场模型两种交易方式。直销指的是在客户下订单后，摩贝从供应商手中购买化学品，然后通过公司的在线平台将化学品直接出售给客户。在直销模式下，摩贝需买入产品，具有产品的所有权，且需承担库存风险，在把产品卖予客户后，从中赚个价差。

市场模型交易方式指的是摩贝提供了一个集成的供应商与客户匹配系统，供应商可通过该便利化系统直接将产品出售予客户，产品不经摩贝过手。在此模式下，摩贝不具产品所有权，不承担库存风险。不过，该交易模式主要用于规模较小的化学品买卖，摩贝在匹配服务完成后从中收取交易佣金。

经过多年积累，摩贝的客户与供应商已颇具规模。截至2019年12月31日时，摩贝在线平台上的客户数量为11.63万，同比增长23.22%，供应商数量为3.55万，同比增长5%。

与此同时，平台交易额也随客户、供应商的增长而大幅增加。智通财经App发现，2019年时，摩贝直销模式下的GMV为132亿人民币，同比增长45.9%，市场模型交易方式下的GMV为2551亿元，同比增长50.3%。

据弗若斯特沙利文数据显示，若以2017、2018年的总交易额计算，摩贝已是中国最大的化学电子商务平台。随着交易额在2019年的大幅增长，相信摩贝的领先地位越加稳固。

变现困难，毛利率不到1%

通过上述的盘点能发现，摩贝在线平台上的客户、供应商、GMV等运营指标均表现良好，但摩贝的缺点也较为明显，即变现困难。

从2016年至2019年，摩贝的收入从32.06亿人民币增至132.46亿元，翻了4倍多，但仍未能实现盈利。未盈利的关键在于，公司的毛利率极低。智通财经App发现，摩贝2016-2017年的毛利率均未超1%，虽然公司业务规模迅速扩大，但毫无规模效应。

为解析毛利率低的原因所在，对摩贝的收入结构进行拆分。该公司的收入主要来源于直销模式，2019年时，直销模式下的收入为132.06亿元，占总收入的比例高达99.7%。而市场模型交易、金融服务、仓储和物流服务等业务收入的占比仅有0.3%。

从GMV上看，2019年时市场模型交易方式下的GMV为2551亿元，但期内来源于该业务的收入却不足3000万。这说明，摩贝对市场模型交易方式几乎没有商业化能力，通过近乎免费的市场匹配交易业务，摩贝迅速扩大客户和供应商，通过这样的大基数慢慢将部分客户转化为直销模式，并从直销模式中赚差价。

但与其他电商不同，化学品有明显的地域范围，由于规模较大，运程越远成本越高，因此客户会在一定地域范围内选择供应商，客户与供应商之间建立联系的成本相对较低;与此同时，化学品的价格相对公开透明，当市场信息对称时，就难以从中赚到钱，这也就导致了摩贝的直销模式毛利率极低。

在毛利率不足1%的情况下，要把运营费用占收入的比例降至1%以内才能实现盈利，这显然不现实。因此，在单靠直销模式变现的情况下，摩贝难以实现盈利，公司也逐渐向金融服务、仓储和物流的新业务发力，欲培养新的业务增长点，但截至目前，并未有起色。

值得注意的是，新业务培养需要大量的资金投入，但摩贝当前的资产负债表并不能支撑起这样的重担。智通财经App发现，2019年时，摩贝的总资产为5.35亿人民币，总负债为7.49亿人民币，资产负债率高达140%。由于变现能力较弱，摩贝早已是债台高筑，高负债与低变现能力，似乎已陷入了一个死循环。

互联网估值的核心一环便是货币化能力，货币化能力越强，越受市场青睐，估值也能享受更高溢价，以摩贝当前这样的货币化能力，即使业务运营指标良好，估值也会大打折扣。且公司当前高额负债，新业务培养未见成效，这就意味着中短期内变现能力难有所改善，亏损仍将继续。

这样看来，三个月市值缩水七成也就不足为奇了。