为什么3M口罩这么火，3M(MMM.US)股价却还会下跌？

本文来自“中欧商业评论”，作者曹欣蓓。

随着公共卫生事件在全球的扩散，抗疫物资成了紧俏品，美国总统特朗普甚至与3M公司(MMM.US)“掐”了起来。

美国要求3M将在海外生产的口罩都运回美国，并不准向加拿大等地出口。对此，3M则回应称，特朗普讽刺3M正在做错事的论调很“荒谬”。3M已经在加产供应美国国内，但停止口罩出口有违人道主义，或导致其他国家报复，拒绝向美国出口其更需要的医疗物资。

口罩，口罩，一切都是为了口罩。毕竟3M公司生产的口罩是绝对的质量保证，自然成为了各国竞相争抢的对象。

但如果观察3M的股价，我们可以发现，今年1月中旬，3M的股价尚在半年内的高点180美元/股，但在4月9日，收盘价已跌至147.78美元/股。

图 1 3M股价趋势变动(资料来源：雅虎财经)

3M股价的波动相当耐人寻味。随着公共卫生事件的发展，全球各地都受到了影响。明明3M的KN95口罩经过权威专家认证，早就被哄抢一空，简直成了公共卫生事件期间的“软黄金”，为什么股价表现却不尽如人意?

是什么影响了股价?

在思考这个问题前，让我们再次回归理论，先来了解是什么影响了股价。

在传统理论中，对影响股价因素的理解，更多停留于分析公司的经营获利能力，以及计算一系列的财务指标。但实际操作中，人们往往发现事实并不止于如此。

多变的股市、突发性的因素、市场的情绪都会对股价产生影响。毕竟，如果全靠几个财务数字就能精准预测股价，那么只要找几名程序员编程，让电脑根据财报，自动提取关键数字并计算，人人都能成为巴菲特，华尔街也不需要这么多股票分析师了。

为了进一步摸清股价变动的原因，约翰·伯尔·威廉姆斯的《投资价值理论》中，提出了投资的价值来源于预期未来现金流量的现值。投资者的信心将通过影响人们对未来现金流量现值的预期而造成股票价格的波动。

图 2 预期未来现金流量贴现

小知识 约翰·伯尔·威廉姆斯在他的《投资价值理论》一书中系统阐述，从投资者角度看，企业经营的好坏由其未来盈利能力决定，企业的内在价值就是在其剩余可预见存续期内可以产生的现金流量的折现值，这种评估方法称为现金流量折现法。 要理解约翰·伯尔·威廉姆斯的《投资价值理论》，曾经传出惊天财务丑闻的世界通信就是一个典型例子。世通的账面资产有1040亿美元，在财务丑闻传出前，世通的发展如火如荼，股价持续上涨，公司一度完成了美国历史上最大的企业合并，董事长伯纳德·埃伯斯则被奉为传奇，入选密西西比商人名人堂。 而在首席执行官约翰·西择摩尔宣布在公司内部审计发现2001年到2002年第一季度的五个季度内，世界通信虚增利润38.52亿元，财务丑闻被爆出后，世通股价断崖式下跌，公司直接宣布破产。 股价下跌的最根本原因是什么?是因为账面上被虚报的财务数字，终于被揭露吗? 不止如此。试想一下，如果世通的财务作假被晚几个月揭露，世通依然会以巨头的身份，发展得如火如荼，而其在二级市场的高昂的股价，则可以源源不断作为现金流的补充，公司依然可以粉饰太平，继续营造业绩向好的假象。 真正大幅度冲击股价的原因，是投资人的信心垮了。财务丑闻爆出后，世通信誉严重受损，投资人纷纷撤资赎回，原先的合作都被叫停。对于世通未来是否还能有钱进账这个问题，投资人压根不看好，别说未来三年了，就连下个月，投资人都不觉得世通能够挺过去。 此时，在现金流折线图中，CF1、CF2……CFT都变成了负数，站在当时的C0时间点来看，投资世通变成了一笔亏钱买卖，这就是约翰·伯尔·威廉姆斯《投资价值理论》中的现金流量折现法的解释。 而当人们对公司未来的发展产生动摇，怀疑是否能依然保持足够的营收与利润时，这番负面情绪就会反向作用于股价。不同于已经披露的财务数字，这份对于未来收益的预期左右了人们的信心，成了决定股价的因素。

是什么影响了3M的股价?

这世上的一切变化皆有迹可循，想要观察3M股价下跌的原因，我们可以追溯股价下跌时，公司做了哪些事。

1月28日发生了什么?当日，3M公布了四季报，其中提到了公司与美国新罕布什尔州的诉讼案。

2019年，3M、杜邦等六家化工公司遭到美国新罕布什尔州起诉，要求他们提供数亿美元来清理地下水和其他形式的污染，这些污染来自他们产品中含有的一种物质——全氟烷基和多氟烷基物质。根据1月28日的财报，2019年第四季度，3M为相关指控支出合计2.14亿美元，2019年全年总计支出7.62亿美元。并且在1月28日发布的财报中，3M表示，公司正进行和解谈判。

还在和解谈判代表着什么?换句话说，这份高昂的诉讼支出尚未完结。根据对过往美国企业与州政府的类似诉讼分析，未来还要继续赔钱是大概率事件。因此，这份和解谈判的申明，比起是终止赔钱，更像是协商何时才能够解决、还需要再赔多少钱。但这一切，目前都是未知的。

结合约翰·伯尔·威廉姆斯的《投资价值理论》，我们不难发现，在3M发布公告后，这份对于未来将要支付赔偿金的担忧绪传导给了市场中的投资人，人们对公司未来能获得的现金流预期降低。

但在分析股价的问题上，其实我们还可以再进一步。对于每位股票投资者而言，有一条实战法则至关重要：比起关注单个公司的股价变动，始终要注意与大盘相比较。

如果对照标准普尔指数，我们可以发现3M的股价下跌可以分成两个阶段。第一阶段是从1月28日公布财报到2月18日，在这段时期，3M的下跌是由于投资者对未来潜在诉讼赔偿的担忧，发布公告后，股价就开始下跌;第二阶段是从2月19日至今，3M的下跌是受到大盘的拖累。自2月19日起，美股全面下跌，尤其是进入3月后，还发生了4次历史性的4次熔断，导致各家股票都跟随性下跌。换句话说，在第二阶段，3M的股价下跌其实不是公司的锅，而是所有美股跟着一起跌。

图 3 标准普尔指数趋势变动(资料来源：雅虎财经)

并且，如果我们将一、二阶段综合起来，我们可以发现，从1月28日发布财报，披露诉讼尚在谈判，直到4月9日收盘，3M股票跌幅10.8%，标准普尔指数跌幅14.8%，3M还比大盘少跌了点。

因此，这也意味着：如果我们将时间线稍微拉长一点，站在两个多月后的当下回顾，就能发现3M诉讼赔偿预期对股价的负面影响，其实相当有限。在最初的恐慌过去后，投资者因为3M强大稳健的实力，从而重新恢复镇定，对未来的现金流抱有稳定的预期。

3M确实是口罩界的顶流，但口罩只是3M庞大业务的冰山一角，甚至数字小到翻遍财报，都没有半个字的披露，而其他业务的波动则会影响到3M的整体业绩，这也是虽然公共卫生事件在海外不断发酵，但3M的股价却没有大涨的原因。

但另一方面，我们也要时刻保持理智，除了对氟烷基和多氟烷基物质未来赔偿的担忧以外，3M其他的制造业务也会受到公共卫生事件的冲击，需求量可能下跌，从而影响投资人对3M未来现金流量现值的整体预期。此外，美股在3月经历了历史性的4次熔断，大盘的下跌带动了个股齐齐下跌，而这一切，都是导致较之于一月，3M股价呈现下跌趋势的综合因素。